1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 瑞尔集团瑞尔集团(06639.HK)医疗服务医疗服务/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-30 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 Table_MarketHK 股票数据 2023/06/29 6 个月目标价（港元）-收盘价（港元）7.83 12 个月股价区间（港元）5.9715.76 总市值（百万港元）4,553.86 总股本（百万股）582 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table

2、_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%-43%-38%相对收益-4%-38%-25%Table_Report 相关报告 瑞尔集团（06639）：门店稳健扩张，管理效率、盈利能力持续提高-20230630 瑞尔集团（06639）：成熟门店占比过半，双品牌发展进入快车道-20220704 新冠刺激行业增长，客单价毛利率有望提升 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 政策风险基本出清，政策风险基本出清，24 财年有望迎来利润拐点财年

3、有望迎来利润拐点-瑞尔集团深度报告瑞尔集团深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 口腔医疗服务行业增长空间广阔，强者恒强逻辑下，头部机构有望抢占口腔医疗服务行业增长空间广阔，强者恒强逻辑下，头部机构有望抢占更多市场份额。更多市场份额。1）根据我们测算，口腔医疗服务市场远期仍有 4 倍增长空间，种植、正畸长期仍是供需两旺市场格局；2）医疗机构密度相较日本仍处于低位水平，远期有望实现倍数增长；3）民营市场为主体的格局越来越稳固，利于头部民营连锁医疗机构。医生资源是口腔连锁医疗机构的核心战略资源，瑞尔集团拥有丰富且资医生资源是口腔连锁医疗机构的核心战略资源，瑞尔集团拥有丰富且资深的

4、医生资源，核心医生留存率高深的医生资源，核心医生留存率高。1）根据 2023 财年年报，公司超过46.4%的全职牙医拥有硕士或以上学位，并且许多牙医持有主治医师或医学学科带头人等头衔和资格。与公司雇佣关系超过五年、十年及十五年的牙医占公司牙医总数的 37.2%、13.9%及 6.1%；2）根据公司 2022 财年中报，公司全职牙医人数 882 人，其中三年或以下工作经验留存率77.6%，三年或以上工作经验留存率 95.8%，彰显出较高核心员工留存率；3）公司在获医、育医、留医方面建立完善机制，长期竞争优势明显。经营端：门店稳健扩张，利润率稳步提高，成本有望随规模效应突显而经营端：门店稳健扩张，

5、利润率稳步提高，成本有望随规模效应突显而摊薄摊薄。1）瑞泰品牌对应中端口腔医疗市场，近 1-2 个财年扩张速度明显提升；2）不同品牌机构毛利润率随店龄增长而提升，公司医院+诊所协同扩张模式更易于获客与提升品牌力，进而促进毛利润率提升；3）随着公司规模效应突显，成本有望摊薄，实现净利润贡献。患者端：双品牌战略精准区分患者群体，患者忠诚度高，客情关系维系患者端：双品牌战略精准区分患者群体，患者忠诚度高，客情关系维系能力高于业内平均水平。能力高于业内平均水平。1）双品牌战略精准定位目标患者群体，更易于客情关系维护和品牌力搭建，长期看助力公司于细分市场竞争中取得成功；2）公司客户关系维护工作成果突出，

6、忠诚客户复诊率高，老患者推荐新患者比例呈上升趋势。盈利预测：盈利预测：公司系国内高端口腔医疗服务龙头企业，双品牌战略下成熟门店占比持续提高，未来我们预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为0.18/1.21/2.15 亿元，EPS 分别为 0.03/0.21/0.37 元，当前市值对应 PE 分别为 230 倍/35 倍/20 倍，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：门门店扩张不及预期店扩张不及预期风险风险、核心医生流失、核心医生流失风险、政策风险、政策风险风险 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E