1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 思派健康思派健康(00314.HK)医药商业医药商业/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-30 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2023/06/30 6 个月目标价（港元）-收盘价（港元）7.54 12 个月股价区间（港元）7.1942.10 总市值（百万港元）5,753.02 总股本（百万股）763 A 股（百万股）0 H 股（百万股）763 日均成交量（百万股）6 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Ta

2、ble_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-78%-80%相对收益-81%-75%Table_Report 相关报告 新冠刺激行业增长，客单价毛利率有望提升 -20230630 辅助生殖纳入医保，行业增速有望提升-20230627 IVD 市场稳步增长，细分领域发展各具特色 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 “医药险”闭环挖掘客户价值，数据赋能专业健康管理体系“医药险”闭环挖掘客户价值，数据赋能专业健康管理体系-思派健康公司深

3、度报告思派健康公司深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司目前有三条业务线，为特药药房业务(PBM)为患者提供高价值创新药、医生协助研究(PRS)以肿瘤 SMO 为核心，及健康保险服务(PPS)面向普通群众的惠民保和面向大型企业员工团体险。公司仍处于快速增长期，近三年营业收入保持 15%以上增长。竞争优势一：深耕肿瘤细分赛道，专业化水平筑起市场壁垒。竞争优势一：深耕肿瘤细分赛道，专业化水平筑起市场壁垒。PBM 板块产品涵盖2010 年以来在中国推出的几乎所有创新肿瘤药物，包括 320 种创新肿瘤药物（同期竞争对手仅覆盖 60-80 种），公司现已建立了全国首个且唯一一个全

4、国性特药管理平台。PRS 板块肿瘤 SMO 市占率第一，参与全国 50%以上的肿瘤药物临床试验，在维系前十大 SMO 客户方面实现 100%的客户留存率。随着肿瘤临床研究需求增长（预期未来十年保持 20%以上增速），以及我国肿瘤发病率的提升，对创新肿瘤药物的需求持续上升，公司有机会凭借专业服务以及肿瘤创新药丰富品类把握市场增长机会。竞争优势二：业务形成独特商业闭环，实现需求竞争优势二：业务形成独特商业闭环，实现需求端、供给端、支付端协同。端、供给端、支付端协同。特药药房业务（PBM）及医生研究协助业务（PRS）积累患者医疗数据，引领健康保险服务（PPS）方案改进；健康服务提供商网络（医生研究协

5、助和健康保险服务）的转诊提供 PBM 业务的重要患者来源；健康保险计划在会员面临癌症等重大疾病时为其提供额外保障，为 PRS 提供受试者客源。闭环的核心在于挖掘会员价值。闭环的核心在于挖掘会员价值。公司注重维持商保会员数量，利用健康管理挖掘客户长期的健康需求，将其转化为公司的业务流量，同时能以更快速度将患者转化为 PRS 受试者。短期增长：医生协助业务（短期增长：医生协助业务（PRS）积压合约释放增长空间）积压合约释放增长空间，截至 2022H1，思派 SMO已积压 9.87 亿元的合约，其中 80%积压合约预期将于三年内确认，积压合约释放有望带来收入增长。特药业务（特药业务（PBM）增长动力

6、充足，）增长动力充足，净利率更高的老店占比稳步提升带动利润增长，且公司计划 2022 年至 2026 年每年开设约 30 至 40 家特药药房，随着规模提升，公司上下游议价能力有望得到提升，加之管理经营效率优化，PBM业务在高毛利额优于竞争者的基础上，毛利率有望得到进一步提升。长期增长：高毛利长期增长：高毛利 PPS 业务有望成为公司中长期增长引擎。业务有望成为公司中长期增长引擎。公司凭借精算能力以及来自特药药房业务及医生研究协助业务线所得的数据洞察力，有强大的能力共同设计及共同开发专业差异化健康保险计划。依靠腾讯的流量加持、高低端商保产品矩阵、全球健康管理网络，PPS 板块有望通过高低端差异