1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 歌力思歌力思(603808)纺织服饰纺织服饰 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-28 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2023/06/27 6 个月目标价（元）-收盘价（元）13.17 12 个月股价区间（元）8.1913.74 总市值（百万元）4,860.95 总股本（百万股）369 A 股（百万股）369 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M

2、 绝对收益 5%23%39%相对收益 5%27%53%Table_Report 相关报告 歌力思（603808）：弱市下仍稳健运营，期待多品牌发力-20220313 从扬州金泉看户外加工制造产业链-20230331 他山之石，探 Lululemon 的崛起之路 Table_Author 证券分析师：刘家薇证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 小而美的多品牌小而美的多品牌时装集团，逆势拓张彰显时装集团，逆势拓张彰显信心信心 Table_Summary 歌力思歌力思为国内领先的为国内领先的“小而

3、美”“小而美”多品牌多品牌时装时装集团。集团。集团目前旗下拥有主品牌 ELLASSAY、德国高端女装品牌 Laurl、美国轻奢潮流品牌 Ed Hardy、法国设计师品牌 IRO Paris、英国时尚品牌 self-portrait 以及加拿大高端羽绒服品牌 Nobis 六大品牌。品牌风格迥异定位互补，协同效果明显。疫情期间，不同于其他品牌公司维稳的运营方式，歌力思抓准时机逆势拓张，在后疫情时期率先修复有望抢占市场份额。公司 2022 年营收同增 1.4%至 24 亿元，短期业绩受费用影响有所承压。2023Q1 营收同增 6%至 6.7 亿元，归母净利润有所增长，盈利能力稳步提升。高净值客群高净

4、值客群消费韧性强消费韧性强，看好中高端市场的多品牌运营模式，看好中高端市场的多品牌运营模式。据Euromonitor 统计，疫情影响下 20202022 年整体服装市场规模下滑。但奢饰品龙头 LVMH 集团表现出较强消费韧性，FY2023 时装与皮具业务收入仍实现 25%的增长。考虑到中高端品牌素来“小而美”，单一品牌空间有限，多品牌集团为发展必经之路。主品牌逆势扩张渐显成效，多品牌有望延续高增速主品牌逆势扩张渐显成效，多品牌有望延续高增速。1）ELLASSAY：主品牌在疫情期间逆势开店，在疫后复苏环境下聚焦店效提升，有望抢占恢复先机；2）Laurl：2020 年更改产品定位同主品牌形成差异化

5、，消费者反馈良好，营收增长提速；3）IRO Paris：品牌主打摇滚潇洒、轻松的时尚风格，国内逆势增长，国外逐渐恢复。全球 101 家门店已覆盖 16 个国家地区，对标国际品牌 Sandro/Maje 全球 752/627 家门店，成长空间仍较为广阔；4）self-portrait：柔美与调皮相结合的独特风格深受消费者喜爱，自 2019 年经营以来共开店 44 家，千万级别店效带动品牌收入高增长，未来仍将在优质渠道保持扩张；5）Ed Hardy：产品端简约时尚风格更新迭代，渠道端优化门店、收缩抖音渠道，短期内公司致力于收入维稳，毛利率改善；6）Nobis：2023 年 6 月新拓羽绒服业务，N

6、obis 品牌产品兼顾设计与功能性，符合公司整体高端定位并对现有产品布局形成补充，进一步丰富产品矩阵。投资建议：投资建议：歌力思作为国内领先的高端女装集团，旗下多品牌矩阵逐渐布局完善，品牌整合运营能力领先行业。我们看好其在疫情期间逆势扩张带来的复苏优势，主品牌稳健增长，子品牌快速成长提供增量，盈利能力逐步修复。预计公司 20232025 年实现归母净利润为 3.06/4.08/4.84亿元，对应估值 16/12/10 倍，首次覆盖，给予其“买入”评级。风险提示：风险提示：消费复苏不及预期、新品开发不及预期、国际宏观风险等 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021