1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 06 月 30 日 天能重工(300569)风机塔架龙头，海上产能加速扩张报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：风机塔筒龙头，制造+发电双业务驱动。公司主要产品为风机塔架及其相关产品的制造和销售，同时布局新能源发电项目的开发投资和建设运营。2022 年受风电行业需求回落叠加全球疫情影响，风电装机量有所下降，公司业绩阶段承压，公司实现营收 41.83 亿元，同比增长 0.93%，实现归母净利润 2.29 亿元，同比下降 49.69%。2023 年风电行业回暖，带动公司业绩向好。2023 年 Q1 实现营收 5.08 亿元

2、，同比增长 16.83%，实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 104.36%，一季度业绩修复显著，主要系塔筒销量大幅提升。随着风电装机需求回弹，公司出货量增加叠加新能源发电业务规模不断拓展，有望带动业绩进一步回升。大型化趋势提速，风电迎来长景气周期。风电已成极具经济性的可再生能源，全球各国均加速推动能源转型，预计全球风电 25 年新增装机将达 141GW，海风作为实现碳中和重要路径之一，将达 32GW。国内双碳目标明晰，风机大型化趋势明确，风电迎来长景气周期，目前陆上风电已全面平价，装机规模大；海风建设成本持续降低，海上风电迎来爆发期，预计 2023-2025 年国内海风新增装机分别为

3、10GW、16GW、22GW。风电大型化带动塔筒体积、重量不断增大，风机塔架作为基础装备，市场空间广阔，预计 2025 年塔筒和桩基市场需求总计 890.9 万吨，2023-2025 年两年 CAGR 达 22.8%。产能规模布局不断完善，海上产能加速扩张，新能源发电业务提供稳定盈利。1）产能不断扩张：预计 2024 年末产能将达 96 万吨，其中陆塔 40 万吨，海塔 56 万吨。2）积极完善生产基地布局：各大基地布局贴近市场，有效降低成本，提升保供交付效率，基本实现海陆风电基地全覆盖。3）优质产品形成稳定客群：长期技术创新与严格质控助力公司生产优质产品，公司与客户建立了稳定关系，增强了下游

4、客户对公司的黏性，为公司扩张产能奠定消化基础。4）发电业务提供业绩保障：公司积极拓展新能源电站的开发和运营规模，降低公司业绩季节波动性，增强了公司的抗风险能力和持续盈利能力。首次覆盖，给予“增持”评级：公司为风电塔筒桩基头部企业，发电业务为公司提供持续稳定盈利。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 5.09、7.13、9.11 亿元，同比分别变动 122.2%、40.3%、27.8%，对应 EPS 分别为 0.50、0.70、0.89 元/股（已考虑 23 年定增摊薄），对应 PE 分别为 17、12、9 倍。我们选取同为风电塔筒桩基制造商的头部企业泰胜风能、天顺风能、大金重工

5、、海力风电作为同行业可比公司。2023 年行业平均 PE 为 19，我们参照可比公司估值水平，综合考虑成长性与一定的安全边际，给予公司 2023 年行业平均估值 19 倍，较现有价格有 13%上涨空间，给予“增持”评级。风险因素：风电装机量不及预期；产能释放不及预期；新能源发电项目建设不及预期。市场数据：2023 年 06 月 29 日 收盘价（元）8.29 一年内最高/最低（元）13.99/7.61 市净率 1.7 息率（分红/股价）1.03 流通 A 股市 值（百 万元）5744 上证指数/深证成指 3182.38/10915.50 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023

6、 年 03 月 31 日 每股净资产（元）5.01 资产负债率%62.58 总股本/流通 A 股（百万）809/693 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 研究支持 王艺儒 A0230121110002 联系人 王艺儒(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）4,183 508 5,688 7,444 8,640 同比增长率（%）0.9 16.8 36.0 30.9 16.1 归母净利润（百万元）229 54 509 713