1、 公司研究丨深度报告丨晋控煤业（601001.SH）Table_Title 细品晋控：好风凭借力，送其上青云%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/23 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary我们认为公司的投资逻辑主要来自以下三个方面：1）乘国改东风的资产证券化率有望提升背景下，公司煤炭业务潜在成长空间处于行业前列；2）公司分红水平或具备较大提升空间；3）与其他动力煤龙头煤企下属上市公司相比，公司估值较低，存在修复空间。分析师及联系人 Table_Author 金宁 柳藤 SAC：S0490518100001%2BXeXpXrVwVnXiXrNmR7NaO8OtRoOoMsRl

2、OrRqPkPmMpN7NtRsRxNsPtQxNqNmO 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 晋控煤业（601001.SH）cjzqdt11111 Table_Title2 细品晋控：好风凭借力，送其上青云 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨上调 Table_Summary2 山西第一、全国第二大煤炭公司下属核心上市平台 公公司司是是晋晋能能控控股股集集团团下下属属核核心心上上市市平平台台，晋晋能能控控股股集集团团为为 2022 年年全全国国第第二二大大煤煤炭炭生生产产企企业业。截至 2023 年 3 月 31 日，晋控煤业

3、（601001.SH，以下简称“公司”）实控人为山西省国资委，控股股东晋能控股煤业集团持股比例为 57.46%。2022 年，公司背后大股东晋能控股集团原煤产量达到 4.13 亿吨，仅低于国家能源集团位列全国第二、山西省第一。煤炭业务：存量资产禀赋优良，潜在资产注入规模有望打开增量空间 存存量量资资产产方方面面：公司拥有塔山煤矿、忻州窑煤矿和色连煤矿 3 座在产矿井，煤种为不粘煤和气煤，全部为优质动力煤，产能为 3,510 万吨/年，其中塔山煤矿单体产能占比较高，公司煤炭业务对其依赖度较高。此外，公司持有晋能控股煤业集团同忻煤矿 32%股权（为第二大股东），煤炭年产能为 1,600 万吨。潜潜

4、在在增增量量资资产产方方面面：公司大股东晋能控股集团为全国第二大煤炭企业，目前晋能控股集团下属煤业集团、电力集团、装备制造集团分别拥有煤炭产能 1.76 亿吨/年、1.28 亿吨/年、9515 万吨/年，晋能控股集团合计拥有煤炭产能接近 4 亿吨/年，十倍于上市公司。煤煤价价走走势势方方面面：综合考虑近期国内供给或有所收缩、旺季来临日耗季节性除上、国内电厂及南北方港口煤炭去库趋势等多方面因素，动力煤价格有望迎来反弹。政政策策受受益益方方面面：未来视角下，考虑到公司煤炭中长期合同签订比例严格按照国家发改委2023 年电煤中长期合同签订履约工作方案执行，长协煤占比较高，因此公司有望持续受益于本轮煤

5、炭中长期合同政策的变化，即基准价方面，秦皇岛港下水煤（5500 千卡）基准价按照 675 元/吨执行，基准价较之前的 535 元/吨上涨 140 元/吨，涨幅为 26%。考虑到 2017 年至 2020 年四年间，5500大卡动力煤年度长协价格基本稳定在 530-580 元/吨这个区间，整体位于长协基准价之上。因此我们认为，在长协基准价不出现重大调整的前提之下，我国 5500 大卡动力煤年度长协价格有望长期维持在 700 元/吨左右的价格。投资建议 我们认为公司的投资逻辑主要来自以下三个方面：1）乘乘国国改改东东风风的的资资产产证证券券化化率率有有望望提提升升背背景景下下，公公司司煤煤炭炭业业

6、务务潜潜在在成成长长空空间间处处于于行行业业前前列列。截至 2022 年底，公司煤炭产能合计 3510 万吨/年，而公司大股东晋能控股集团合计拥有煤炭产能接近 4 亿吨/年，十倍于上市公司；2）公公司司分分红红水水平平或或具具备备较较大大提提升升空空间间。最最近近三三年年晋晋控控煤煤业业的的分分红红比比例例分分别别为为 0%/14%/35%，已已呈呈现现出出逐逐年年提提升升的的态态势势。同时参考山西省内其他煤炭行业上市公司近三年分红情况不难发现，山西焦煤、山煤国际、潞安环能已于 2021 年或 2022 年实现分红比例中枢的大幅抬升，因此我们有理由认为，随着公司资产负债率持续除下叠加现金流持续