1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：94.2294.22 分析师：分析师：陈宁玉陈宁玉 执业证书编号：执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email： 研究助理：佘雨晴研究助理：佘雨晴 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)69 流通股本(百万股)22 市价(元)94.22 市值(百万元)6,533 流通市值(百万元)2,054 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 20

2、23E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,208 2,352 2,902 3,752 4,713 增长率 yoy%46%7%23%29%26%净利润（百万元）169 195 232 321 402 增长率 yoy%76%16%19%38%25%每股收益（元）2.44 2.82 3.35 4.64 5.79 每股现金流量 0.16 3.57 2.79 3.76 4.95 净资产收益率 34%12%13%15%16%P/E 38.7 33.4 28.1 20.3 16.3 PEG 0.5 2.1 1.5 0.5 0.7 P/B 13.0 4.1 3.6 3.1 2.6 备注：以 202

3、3 年 6 月 29 日收盘价计算 报告摘要报告摘要 网络设备领先网络设备领先 ODM 厂商，业绩持续提升厂商，业绩持续提升。菲菱科思成立于 1999 年，专业从事交换机、路由器及无线产品等网络设备研发、生产和销售，主要以 ODM 模式与网络设备品牌商合作，下游客户包括新华三、S 客户、小米等国内外知名厂商。公司近年来产品及客户持续拓展，收入利润保持较高增速，2017-2022 年营收由 7.49 亿元增至 23.52 亿元，CAGR25.71%，净利润由 0.4 亿元提升至 1.95 亿元，CAGR37.1%，交换机营收占比89%。2022 年受疫情及宏观经济影响增速放缓，23Q1 营收利润

4、同比及环比降幅收窄，经营向好，盈利能力整体呈现稳步提升，位于同业中上游区间。随着生产效率提升，规模扩张及产品客户结构优化，与行业内领先水平差距不断缩小。受益行业升级迭代及自身高价值产品放量，公司业绩有望延续较快增长态势。AI+数字经济驱动网络设备需求，数字经济驱动网络设备需求，国内国内产能承接加快。产能承接加快。网络设备主要包括交换机、路由器、无线产品等，是云计算、AI 等上层应用重要底座。IDC 数据，2021 年全球网络设备市场规模约 542 亿美元，同比增长 10.1%，2022 年同比增速预计约 16%，2023Q1全球以太网交换机市场收入 100 亿美元，同比增长 31.5%，数据中

5、心和非数据中心市场均表现强劲，分别同比增长 23.2%和 38.7%。北美头部云厂商资本开支整体稳健，结构上向 AI 倾斜，国内电信运营商数通领域投入明显加强，23 年算力网络相关资本开支计划占比提升至近 30%。AIGC 有望驱动数据流量新一轮增长，叠加国内数字经济产业政策持续加持，带动网络设备需求向上。网络设备行业品牌商和制造服务商专业化分工明确，本土 ODM 厂商在研发设计、产品制造、客户响应等方面更具优势，国产品牌商全球份额不断提升，加速制造产能向大陆转移。与与头部头部客户客户深度深度合作，拓展数据中心市场。合作，拓展数据中心市场。公司从 2010 年起成为新华三合格供应商，销售规模持

6、续扩大，合作领域由单一交换机拓展至交换机、工业交换机、路由器等全系列网络设备，2019 年进入中高端设备供应链，产品价值升级，有望充分受益客户收入份额增长。公司于 2019 年起为 S 客户开发网络设备并于次年开始批量供货，头部厂商拓展及单一客户内供货份额提升为公司中长期业绩增长提供有力保障。公司技术研发能力行业领先，构建柔性生产体系，采用 ERP 和 MES 系统提高制造工艺、管理水平及客户响应服务能力。公司自 2020 年起开始小批量生产销售数据中心交换机，目前已具备 100G/400G 数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，有望受益 AI 及数字经济机遇，打开业务成长空