1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保 以欧盟为鉴，全国以欧盟为鉴，全国碳市碳市场场建设建设提速提速 华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 (维持维持)环保环保 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420

2、 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 6 月 29 日中国内地 专题研究专题研究 全国碳全国碳市市场建设提速，政策信号利好低碳行业场建设提速，政策信号利好低碳行业 欧盟碳市场建设经验表明配额总量紧缩和提高拍卖配额比例是实现减排的良策，截至 2020 年末欧盟碳市场所覆盖的行业碳排放量已较 2005 年下降43%。预测我国全国碳市场发展可以欧盟为鉴：建立碳排放监测、报告和核查制度及推广统一的配额计算方法将促进配额紧缩，应视不同行业转嫁

3、碳交易成本的能力差异化地设置拍卖配额占配额总量的比例，转嫁能力越高，设置配额拍卖比例越高。CCER 重启信号有望给低碳行业带来增量收入，CBAM 通过或加速我国碳价调整。总量总量紧缩紧缩+提高拍卖提高拍卖配额配额比例，欧盟减碳效优二级市场比例，欧盟减碳效优二级市场配额配额供大于求供大于求 欧盟逐年紧缩 EUA 配额总量，20242030 年 EUA 配额递减率要达到 4.3%以上。建立碳排放监测、报告和核查制度及推广统一的配额分配计算方法促进欧盟配额总量紧缩。欧盟碳市场视不同行业转嫁碳交易成本的能力差异化地设置拍卖配额占配额总量的比例。第三阶段（20132020 年）电力行业100%通过拍卖取

4、得配额，原因在于电力企业完全可以将二级市场无偿 EUA配额价格视为机会成本转嫁给消费者，2034 年无偿 EUA、EUAA 要全部退出。欧盟通过高频拍卖配额完成了配额价格发现。CER、ERU 两种减排量由于市场价格较配额更低，约清缴抵消了第二、第三阶段 5.94%的配额总量。全国逐步完善碳核算和配额分配方法，全国逐步完善碳核算和配额分配方法，CEA 总量有望紧缩总量有望紧缩 我国从 2017 年至今密集出台碳排放监测、报告和核查相关政策，目前我国在手碳排放数据时间跨度自 2016 年到 2022 年，覆盖石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力、航空等重点排放行业。2022 年 11 月国市监

5、计量发布 建立健全碳达峰碳中和标准计量体系实施方案，提出 2025 年主要行业碳核算核查标准实现全覆盖。我国目前使用基准法计算电力行业 CEA，相当于在全国碳市场建设初期就采用了欧盟碳市场进入成熟阶段对配额的计算方法，且计算方法体现了 CEA 总量逐年递减的原则。方法学征集释放方法学征集释放 CCER 重启信号重启信号，存量，存量 CCER 可用于清缴抵消的数量有限可用于清缴抵消的数量有限 用于履约和自愿注销的 CCER 占签发数量已超 68%，全国碳市场第二个履约周期 CEA 清缴截至 2023 年 12 月 31 日，假设第二个履约周期所需用于CEA 清缴抵消的 CCER 数量与第一个履约

6、周期持平为 3,273 万吨 tCO2，则CCER 余额 2,493 万 tCO2 可能不足。2023 年 3 月生态环境部发布关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函，CCER 重启信号明确。欧盟通过欧盟通过 CBAM，或加速我国碳价调整，或加速我国碳价调整 欧洲议会通过 CBAM，加大我国钢铁及铝等商品出口欧盟的成本压力。2022年我国钢铁、铝及其制品、水泥和化肥对欧盟出口金额总计为 779.02 亿元。目前 EUA 和 CEA、CCER 市场价格差距仍在 11 倍以上，CBAM 机制敦促世界各国碳价向欧盟看齐，或加速我国碳价调整。风险提示：全国碳市场建设节奏变化，CCER 重启节奏