1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 铁路客运铁路客运 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 EPS 预测预测 重点公司重点公司 23E 24E 评级评级 广深铁路 0.19 0.21 增持 京沪高铁 0.27 0.33 买入 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告【兴证交运】广深铁路：开行长距离动车组提升利润率，未来有望进入高铁运营领域 2023-5-4【兴证交运】京沪高铁 2022 年报及 2023 年一

2、季报点评：23Q1业绩强势回升，票价弹性带来想象空间 2023-5-3 emailAuthor 分析师：分析师：王春环 S0190515060003 张晓云 S0190514070002 assAuthor 投资要点投资要点 summary 高铁建设大发展，高铁网络初步形成。高铁建设大发展，高铁网络初步形成。我国铁路建设历程经历了三个阶段：1）低速扩张阶段（1949-2002），普铁 CAGR 约 2.3%；2）高铁起步阶段（2003-2010），普铁 CAGR 约 2.4%，高铁 CAGR 约 43.8%；3）高速发展与改革阶段（2011 至今），普铁 CAGR 约 2.4%，高铁 CAGR

3、 约 18.3%。目前，我国“四纵四横”高铁网已经形成，“十四五”期间“八纵八横”建设速度加快，铁路投资维持在每年 8000 亿元左右，建设重点在于“补网强链”，当前中国高铁建设仍处于高速发展阶段。高铁客运需求强劲，客流量显著增长、市占率不断提升：高铁客运需求强劲，客流量显著增长、市占率不断提升：在高铁发展前期，被高铁替代的出行方式主要是中短运距的普铁客运以及公路客运：2008-2021 年中国国内客运市场结构中，普铁客运从 34.32%下降至 17.81%，公路客运从 55.16%下降至 18.44%；相应的，高铁客运从 0.07%上升至 30.83%。民航份额并未被高铁挤占：一方面由于高铁

4、路网建设尚不完善，高铁出行无法成为中长距离的替代出行方式；另一方面过去十年航空票价的相对低位让高铁的票价优势无法凸显。然而，当前航空已然打破“以价换量”的传统思路，航空非理性降价时代不再复返，高铁价格优势将不断凸显。随着高铁路网布局的完善、航空票价的上涨，将助力高铁客运市占率的进一步提升。疫情期间出行需求下滑，后疫情时代，出行需求明显出现向上拐点，铁路恢复程度好于其他交通方式，2023 年 1-4 月，铁路旅客周转量分别同比增长 48.43%、44.73%、167.61%、499.93%，分别恢复至 2019 年同期的 84.38%、81.56%、94.41%、104.52%，五一期间出行数据

5、同样验证了这一观点，展望全年铁路客运量有望持续超预期。高铁采用高铁采用“网运分离网运分离”模式，路网公司盈利与列次相关、运营公司盈利与客座率相模式，路网公司盈利与列次相关、运营公司盈利与客座率相关：关：“网运分离”模式下，高铁资产分为路网公司和运营公司。其中路网公司持有高铁资产，主要负责高铁的投资建设，主要盈利模式为收取路网使用费、利润主要与开行列次相关。运营公司负责承运高铁列车，收入为票价收入、成本为向路网公司支付路网费用，利润弹性主要与客座率相关。路网公司的代表是京沪高铁、运营公司的代表是广深铁路，当然路网公司也有一部分运营职能，例如京沪高铁负责本线列车运营。投资策略：投资策略：我国铁路建

6、设经历了快速发展，高铁网络已初步形成，“十四五”期间，“八纵八横”高速铁路主通道加快建设进程，目前，中国高铁建设仍处于高速发展阶段。高铁的快速发展改变了中国客运市场结构，逐步替代了部分普铁客运以及公路客运市场份额，成为旅客重要出行方式之一。在后疫情时代，出行需求明显出现向上拐点，铁路恢复程度好于总体，随着高铁路网布局的完善、航空票价的上涨，将助力高铁客运市占率进一步提升，展望全年铁路客运量有望持续超预期。此外，铁路运输公司相比路网公司利润弹性更大，且利润率主要由开行列车类型、客座率、票价政策决定，在繁忙路段开行高铁、且具有票价弹性的运营主体具有高利润弹性。建议关注京沪高铁（坐拥全国最核心高铁资