1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司深度报告 完美世界(002624.SZ)2023 年 06 月 29 日 买入买入（维持维持）所属行业：互联网和相关服务 当前价格(元)：17.23 证券分析师证券分析师 马笑马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱： 研究助理研究助理 刘文轩刘文轩 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-1.26-20.029.57 相对涨幅(%)-0.50-14.88 14.02 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.完美世界（002624.SZ）22Q3 财报点评：

2、产品周期波动引起短期业绩承压，pipeline 中储备丰富增长可期，2022.10.24 完美世界（完美世界（002624.SZ）深度报告：）深度报告：研发立足，产品周期整装待发研发立足，产品周期整装待发 投资要点投资要点 研发型游戏厂商，能力圈层不断拓展研发型游戏厂商，能力圈层不断拓展。完美世界是 A 股具有代表性的研发型游戏厂商。目前公司的研发部门采取前台+中台的结构，经过多轮改革和进化，现如今前台主要由“项目中心-子公司/工作室-孵化中心”三级构成，并由中台提供技术、美术、数据分析等支持。自创立以来，公司在端游、端转手、品类拓展三个发展阶段，均有核心研发团队提供产品支撑，能力圈层不断扩张

3、。移动游戏：移动游戏：基本盘稳健，将迎产品大年基本盘稳健，将迎产品大年。当前公司手游收入主要由三类产品贡献：以诛仙手游、完美世界手游等四款 MMORPG 端转手产品为代表的成熟期产品；以梦幻新诛仙、幻塔、完美世界-诸神之战为代表，“MMO+”创新玩法的次新产品；以及 23 年新上线的天龙八部 2 手游。作为端游时期的起家品类，公司在 MMO 领域上足够深的积累，成熟期的产品组合形成了现阶段稳定的流水基本盘。纵观公司手游时代的研发和产品路径，大体上分为了经典 IP 产品矩阵、玩法与美术风格创新两条路线，当前公司在两条路线上都储备了多款产品，并且相继进入了测试阶段，双线并举，产品周期即将开启。端游

4、：新一代端游：新一代自研自研旗舰整装待发旗舰整装待发；电竞产品用户规模、客单价有望提升电竞产品用户规模、客单价有望提升。端游业务具有良好的旗舰产品长线运营能力，当前主要由两部分产品所构成：1）完美世界游戏的自研产品，例如诛仙 3、完美世界 2 国际版，以及 2）完美世界电竞所代理的电竞产品，例如DOTA2、CS:GO。自研侧研发思路与手游基本一致围绕经典 IP 进行产品迭代，诛仙、完美世界 IP 新作已进入测试阶段，新一代端游旗舰整装待发。代理侧，CSGO全球用户规模持续增长，今年将迎上线以来最大更新；DOTA2入选杭州亚运会电竞项目，玩家关注度有望与国庆节假期效应相结合，驱动用户数、付费金额

5、上行。积极拥抱积极拥抱 AI 技术，技术，MMORPG 产品有望迎来产品有望迎来革新。革新。公司内部已成立 AI 中心，由公司游戏业务 CEO 负责，目前已将 AI 相关技术应用于智能 NPC、AI 绘画等方面。AI 技术对游戏资产的生产效率有望带来显著提升，而在竞争下，游戏厂商或提升内容更新的密度，驱动内容消费部分的玩家支出；此外，AIGC 天然的对 UGC 内容友好，也有望丰富社交玩法，进而产生新的付费点。因此，MMORPG 品类有望迎来更强的爆发期流水表现、更缓慢的衰减、以及更高的稳态期流水。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 89/10

6、2/110 亿元，同比增长 15%/15%/9%；实现归母净利润 15/19/22 亿元，同比增长 6%/30%/14%。我们给予公司 24 年目标 PE 25x，并以 10%贴现至 23 年，对应目标市值 428 亿元、目标价 22.09 元、PE-23E 29x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品上线进度、流水表现不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：1,939.97 流通 A 股(百万股)：1,827.36 52 周内股价区间(元)：10.95-22.51 总市值(百万元)：33,425.66 总资产(百万元)：1