1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 交通运输 2023 年 06 月 29 日 招商公路(001965)路产资源优质稀缺，现金分红比例有望提升报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：高速公路里程稳健增长，路网格局不断完善。2013 至 2021 年，全国高速公路里程从 10万公里增长至 16 万公里，8 年 CAGR 达到 6%。2021 年高速公路建设投资总额为 113362亿元，同比 2020 年增长 12%。十四五规划要求进一步加快高速公路网络完善和通道扩能，预计未来高速公路投资额将保持较稳健上涨。宏观经济回暖叠加居民出行需求改善，客货车流量快速回升。23 年，伴随居民出行

2、和公路货运需求修复，公路车流量有望同比保持高增。高速公路行业优质路产日益稀缺，公司承诺提高现金分红比例。2023 年 4 月，招商公路发布未来三年（2022 年2024 年）股东回报规划。根据规划，公司 2022 年2024年将提高现金分红比例，拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的百分之五十五。招商公路优质自营路产遍布全国并参股众多同业标的，分享行业发展红利。公司路产分布更为广泛且管理规模有优势，可以对冲不同省份因区域经济发展不均衡导致的车流增速不均衡。从成长性维度来看，公司采取“一核多元”策略，交通科技及智慧交通业务将成为公

3、司的第二增长点。交通科技板块发展载体平台主要是下属企业招商交科，建有国家级、省部级等各类研究开发平台 21 个，围绕交通基础设施建设提供全过程咨询服务和工程技术服务。智慧交通业务板块的功能定位是支撑主业、服务产业，现已形成四大产业化平台的智慧交通业务布局；同时，路产投资方面，优质干线改扩建和“一带一路”国家路产投资也是公司成长性的重要动力。投资分析意见：公司作为长期耕耘在高速公路领域的优质公司，盈利能力较强且相对稳定。我们预计公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为 58.50 亿元、64.56 亿元、71.77 亿元，每股收益分别为 0.95 元/股，1.04 元/股，1.16 元/

4、股。基于盈利预测，当前市值对应 PE分别为 10 x，9x，8x。假设 2023-2025 年分红率为 55%，则股息率分别是 5.48%、6.05%、6.72%。我们认为参照公司历史市盈率（TTM）中枢水平给公司估值较为合适，公司过去5 年历史市盈率（TTM）均值约为 13X。由于公司下辖路产今年整体车流量恢复节奏及增速尚存在不确定性的原因，我们保守考虑，首次覆盖并给予“增持”评级。风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。市场数据：2023 年 06 月 28 日 收盘价（元）9.49 一年内最高/最低（元）10.47/7 市净率 1.0 息率（分红/股价）-流通 A

5、股市值（百万元）58697 上证指数/深证成指 3189.38/10926.32 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）10.02 资产负债率%41.64 总股本/流通 A 股（百万）6185/6185 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 闫海 A0230519010004 联系人 闫海(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）8,297 2,026 10,

6、726 11,959 13,602 同比增长率（%）-3.816.3 29.3 11.5 13.7 归母净利润（百万元）4,861 1,349 5,850 6,456 7,177 同比增长率（%）-2.323.6 20.4 10.4 11.2 每股收益（元/股）0.79 0.22 0.95 1.04 1.16 毛利率（%）35.1 39.9 44.4 44.7 45.2 ROE（%）8.0 2.2 10.2 10.6 11.1 市盈率 12 10 9 8 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声