1、评级：买入(维持)证券研究报告2023年06月29日电力粤电力A(000539.SZ)深度报告：火电修复+绿电成长，广东电力龙头业绩拐点已至杨阳(证券分析师)钟琪(联系人)S0350521120005S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M粤电力A3.0%22.1%75.5%沪深300-0.3%-4.0%-14.5%最近一年走势预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）52661579486480777926增长率(%)18101220归母净利润（百万元）-3004279134544

2、570增长率(%)-31932432摊薄每股收益（元）-0.570.530.660.87ROE(%)-15121315P/E13.6611.048.34P/B1.441.651.441.23P/S0.550.660.590.49EV/EBITDA43.728.227.586.68资料来源：Wind资讯、国海证券研究所（股价日期为2023/6/29）相关报告粤电力A（000539）2022年年报点评：至暗时刻已过，火电业绩反转+绿电成长共振（买入）*电力*杨阳2023-04-02-0.2901-0.04800.19400.43610.67810.9201粤电力A沪深300SVuWiWaXjZVU

3、qUbWmU9P9R8OsQoOmOoNjMmMqOkPtQoOaQpPxOvPtQnRNZqQnN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要粤电力是广东装机规模最大的电力公司，实际控制人为广东省国资委。截至2022年末，公司煤电/气电/水电/风电/光伏控股装机量分别为20.6/6.4/0.1/2.3/0.2GW。2022年公司归母净利润为-30.04亿元，其中，煤电/气电/新能源/本部投资业务分别为-39.5/1.9/3.3/10.4亿元，2023Q1公司归母净利润0.88亿元，扭亏为盈，主要是因为公司平均上网电价同比+8.56%。煤电：业绩有望逐季改善煤电：业绩有望逐季改善

4、，新增装机注入成长动力新增装机注入成长动力。I.I.短期：成本向下短期：成本向下，电价向上电价向上，业绩有望逐季改善业绩有望逐季改善。伴随着欧洲天然气危机缓解，国际动力煤需求回落。2023年3月以来，国内外煤价持续下行。2023年6月初进口煤3800大卡投标价已低至500元/吨（对应标煤单价921元/吨）。电煤需求偏弱背景下，港口高库存+进口煤价格优势明显，国内煤价持续下行。2023年6月2日，秦皇岛港5500大卡煤价已下降至795元/吨，较年初降幅34%。展望Q3，西南地区来水有望好转，火电边际需求同比有望减弱，电煤需求或将保持偏弱态势，保障火电盈利。据公司公告，截至截至20232023年年

5、4 4月末月末，公司进口煤占比约公司进口煤占比约5 5成成，20232023年煤价下行背景下年煤价下行背景下，高进口煤占比有望提升高进口煤占比有望提升，增加公司业绩弹性增加公司业绩弹性。此外，广东2023年火电中长期成交价较燃煤基准价涨幅达19.6%（2022年涨幅仅7%），有望进一步疏导煤价成本。II.II.中期：中期：公司规划公司规划“十四五十四五”煤电新增装机煤电新增装机6GW，我们预计我们预计电量电量CAGRCAGR3 3=1010.6 6%。截至2022年底公司煤电装机20.6GW，按照公司规划，预计2023-2025年还将投产6GW项目，则2025年底公司煤电装机有望达26.6GW

6、。保守假设利用小时数为4000h，则公司2025年煤电发电量有望达1266亿千瓦时，我们预计电量CAGR3=10.6%。新能源：新能源：20222022-20252025年收入年收入CAGRCAGR或达或达5353%。硅料价格下行背景下，公司光伏收益率有望提升；此外，广东2023年海风竞配方案已出，电价不作为竞配因素，绿电收益有望回归至合理区间，公司海风收益率有望得到保障。公司“十四五”规划新增新能源装机14GW，其中陆风/海风/光伏分别为1.6/2.8/9.6GW。假设公司完成“十四五”装机规划，得2025年公司新能源业务收入或达95亿元，CAGR 3=52.9%，其中，海风/陆风/光伏收入