1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 风电系列之风电系列之叶片叶片：碳碳纤维纤维加速加速导入导入 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图

2、走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 6 月 28 日中国内地 专题研究专题研究 风机持续大型化，叶片材料体系迎变革风机持续大型化，叶片材料体系迎变革 叶片环节原材料成本占比较高，现有材料体系有望革新，目前 PET 替代轻木技术已较为成熟。风机大型化持续，叶片长度、重量快速增长，近期东方电气已下线 126 米超长叶片，为全球最长。大叶片使用碳纤维主梁具有一定必要性：1）玻纤材料模量增长接近极限，碳纤维模量比玻纤高 3-8 倍；2）碳纤维比重约为玻纤 30%，满足大叶片轻量化需求。目前国内碳纤维厂商扩产速度较快，带动碳纤维价格走低，有望推动叶片碳纤应用比例提高。23-25 年风电装

3、机量高增，海风高速发展带动碳纤维需求大增年风电装机量高增，海风高速发展带动碳纤维需求大增 风电装机量增长动力充足：1）陆风已实现平价，22 年高招标量带动 23 年装机建设，第三批风光大基地项目逐步释放，陆风长远发展空间可期；2）海风 6 月招标量达 2.2GW，出现明显回暖，国家和地方出台相关政策加速解决项目建设非技术性因素，6 月以来广东、福建已启动 35 个场址共 25GW的海风竞配项目。随着海风装机快速增长，碳纤维叶片需求有望高增。据2022 全球碳纤维复合材料市场报告（赛奥科技，2023.03.23）预测，2025/30 年国内风电叶片碳纤维需求有望达到 52774/195948 吨

4、，23-30 年CAGR 达 24%。叶片供应主要有两种模式，行业集中度或持续提升叶片供应主要有两种模式，行业集中度或持续提升 据 GWEC 统计，2022 年中国占全球风电叶片供应能力约 60%，对应 78GW生产能力。目前国内叶片生产制造包括两种主要模式：1）第一种由整机厂自行设计生产，有助于其在行业需求旺盛阶段保证叶片正常供应，但对应CAPEX 也更高，2021 年整机厂自供叶片比例约 23%；2）第二种由整机厂设计后交由独立叶片企业代工，在需求旺盛时存在一定供应链风险，但可以更灵活调整供应商且 CAPEX 更低、新品开发周期更短。据风芒能源统计，2021 年风电叶片龙头厂商份额约 30

5、%，随着龙头厂商开展收购，行业集中度或将继续提升。叶片企业叶片企业毛利率受装机量影响有望回暖毛利率受装机量影响有望回暖 自 21 年开始，中材科技紧跟行业大型化降本步伐，叶片单位成本自 2020H2的 55.73 万元/MW 下降至 38.42 万元/MW，降幅 31%。据艾郎科技披露，中材科技叶片毛利率大幅领先其他叶片厂商。从历史上看，风电叶片毛利率波动主要受风电装机量影响，随着 23-25 年风电装机量高增，叶片企业毛利率有望回暖。风险提示：风电新增装机量不及预期，叶片产能扩张超预期。(29)(21)(12)(4)5Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)电力设备与新能源沪深

6、300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 风机持续大型化，叶片材料体系迎变革风机持续大型化，叶片材料体系迎变革.3 原材料成本占比高，降本诉求下叶片材料体系有望革新.3 风机持续大型化，碳纤维叶片渗透率有望提升.4 2323-2525 年风电年风电装机量高增，海风高速发展带动碳纤维需求大增装机量高增，海风高速发展带动碳纤维需求大增.10 陆风步入平价稳步发展，大基地贡献装机增量.10 沿海省份竞配密集启动，碳纤维需求有望高增.11 行业集中度或提升，龙头厂商毛利率有望回暖行业集中度或提升，龙头厂商毛利率有望回暖.