1、美容护理美容护理/化妆品化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 巨子生物巨子生物（02367.HK）2023 年 06 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/6/28 当前股价(港元)34.250 一年最高最低(港元)58.800/24.300 总市值(亿港元)340.79 流通市值(亿港元)340.79 总股本(亿股)9.95 流通港股(亿股)9.95 近 3 个月换手率(%)17.97 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 重组重组胶原蛋白胶原蛋白领军者领军者，品牌势能向上品牌势能向上未来未来成长可期成长可期 港股公司首次覆盖报告港股公司首

2、次覆盖报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）杨柏炜（联系人）杨柏炜（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790122040052 重组胶原蛋白重组胶原蛋白专业护肤龙头，专业护肤龙头，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 巨子生物是重组胶原蛋白专业护肤龙头，深耕自研生物活性成分构筑独特标签。短期看，两大核心品牌坚定拓展品类及渠道，叠加 2023 年深化超头合作提升品牌势能，有望加速销售放量；中长期看，公司品类/品牌矩阵完善、医美管线获批有望贡献增量，而原料端技术护城河也将赋能长期成长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为 12.86/16.56/

3、21.47亿元，对应EPS为 1.29/1.66/2.16元，当前股价对应 PE 为 24.1/18.7/14.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。重组胶原蛋白重组胶原蛋白原料端有望突破，终端应用高景气空间广阔原料端有望突破，终端应用高景气空间广阔 胶原蛋白是一种高潜力天然大分子材料，应用场景繁多、市场空间广阔。我们认为，相较于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白具备诸多优势：（1）有望突破行业原料供给天花板；（2）免疫原性低、生物相容性高；（3）水溶性好、热稳定性高且组分单一，对工业化生产更友好。从应用端看，重组胶原蛋白在敷料、护肤、医美等高景气领域适用性良好，近年来多家企业相继布局形成合力深化消费

4、者教育，未来终端技术进步将进一步加速渗透率提升。深筑深筑原料壁垒、原料壁垒、强化强化运营能力，终端运营能力，终端品牌品牌势能向上未来成长可期势能向上未来成长可期（1）原料端原料端：创始人深耕重组胶原蛋白领域多年，公司不仅能生产性能优异原料，还构建了面向多种应用场景的自研重组胶原蛋白分子储备库；未来公司有望依托专利合成生物学技术，进一步在稀有人参皂苷等其他生物活性物领域拓展。（2）应用端应用端：专业皮肤护理业务有望受益大单品策略、线上渠道转型快速增长，公司两大核心品牌均处于品牌势能上升期，2023 年有望通过深化超头合作拉动销售和品牌力建设，未来产品/品牌矩阵完善也将继续支撑业务增长；医美管线获

5、批上市后有望借力已积累渠道资源快速推广，贡献可观增量。（3）渠道渠道&营销营销：双轨销售策略及对外专业形象助力构建品牌心智；多元化渠道建设降低公司对经销商依赖，强化自身渠道运营能力保障长期高质量发展。风险提示：风险提示：消费意愿下行、新品表现不佳、销售费用失控、业务进展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,552 2,364 3,095 4,043 5,192 YOY(%)30.4 52.3 30.9 30.6 28.4 净利润(百万元)819 1,002 1,286 1,656 2,147

6、YOY(%)0.2 21.0 28.3 28.7 29.7 毛利率(%)87.2 84.4 84.9 85.2 85.5 净利率(%)53.3 42.4 41.5 41.0 41.4 ROE(%)79.5 24.6 31.2 28.7 27.1 EPS(摊薄/元)0.83 1.01 1.29 1.66 2.16 P/E(倍)37.4 30.9 24.1 18.7 14.4 P/B(倍)30.5 10.9 7.5 5.4 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所（注：汇率换算以 6 月 27 日，取 1 人民币=1.1 港元）-80%-40%0%40%80%120%160%2022-062022-