1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 西南地区生猪养殖龙头，成本优势与成长弹性兼顾 主要观点：主要观点：Table_Summary 巨星农牧：西南生猪养殖龙头，逆势快速扩张巨星农牧：西南生猪养殖龙头，逆势快速扩张 乐山巨星农牧股份有限公司前身为四川振静股份有限公司，主要从事中高端皮革的研发、制造和销售。2020 年资产重组后，公司新增以畜禽养殖为主的主营业务，聚焦养殖，逐渐成为西南地区集种猪繁育、商品猪生产、饲料生产于一体的农业产业化经营企业。2022 年，公司实现营业收入 39.68 亿元，同比增长 33.0%，其中，生猪出栏 153.01万头，同比增长 75.7%。主要上市猪企扩

2、张减速，生猪养殖行业有望持续去产能主要上市猪企扩张减速，生猪养殖行业有望持续去产能 受困于生猪养殖行业持续低迷，主要上市猪企资本支出逐年回落，2021-2022 年分别降至 974 亿元、494 亿元，2022 年已回落至 2019年的水平。2022 年末，主要上市猪企在建工程余额自 2018 年以来首次下降。同时今年以来，多家上市猪企陆续下修 2023 年出栏目标，从 1-5 月生猪出栏情况看，经过下修的出栏目标完成率较高。2022年 12 月，生猪养殖行业再次陷入亏损，2023 年 1 季度末全国能繁母猪存栏量降至 4305 万头，较 2022 年末下降 1.9%，2023 年 4 月全国

3、能繁母猪存栏量环比再降 0.5%。由于生猪养殖效率明显提升，产能需进一步出清。2023 年 1-5 月，仔猪销售持续盈利，随着市场对下半年猪价预期的转变，6 月仔猪价格开始明显回落。我们判断，随着生猪价格的持续低迷，仔猪销售或进入亏损期，产能去化有望加速。合理规划养殖产能，控制成本实现出栏高增合理规划养殖产能，控制成本实现出栏高增 公司始终在提高生产管理效率，控制养殖成本的基础上实现出栏量快速扩张。2021-2022 年，公司生猪出栏量分别为 87.1 万头和 153.01万头，同比分别增长 308.9%和 75.7%。根据公司规划，2023-2024 年生猪计划出栏量分别为 300 万头、5

4、00 万头，并在之后三年实现年出栏 1000 万头的中长期目标。2023Q1，公司生猪出栏量约 48 万头，公司会根据育肥猪、仔猪价格变化进行合理的出栏调整，若后续仔猪价格走低，或考虑减少部分仔猪销售，我们预计 2023 年公司生猪出栏量为 280-300 万头。健全养殖管理体系，优化成本打造核心竞争力健全养殖管理体系，优化成本打造核心竞争力 公司深耕生猪养殖产业，逐渐建立了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，充分发挥业务链协同效应。饲料端：全程饲料自主供应，主动调整饲料配方，以精准营养理念及时优化配方，在一定程度上减轻了饲料原材料成本上涨压力。种源端：

5、公司深度合作世界知名种猪改良公司 PIC，通过自繁降低仔猪成本、PIC 配套系优良性能降低肥猪养殖成本，推动养殖指标不断优化。管理端：公司与世界知名养猪服务技术公司Pipestone 达成合作，通过借鉴学习海外先进管理经验加速自身养殖体系迭代。Table_StockNameRptType 巨星农牧（巨星农牧（603477）公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-06-28 Table_BaseData 收盘价（元）33.35 近 12 个月最高/最低（元）36.06/19.06 总股本（百万股）506 流通股本（百万股）482

6、流通股比例（%）95.19 总市值（亿元）169 流通市值（亿元）161 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -34%-12%9%31%53%6/229/2212/223/236/23巨星农牧沪深300Table_CompanyRptType1 巨星农牧（巨星农牧（603477）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/31 证券研究报告 投资建议投资建议 巨星农牧是我