1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金河生物金河生物（002688）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 06 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/动物保健 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 4.48 元 目标目标价格价格 5.75 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)780.42 流通A 股股本(百万股)765.83 A 股总市值(百万元)3,496.29 流通A 股市值(百万元)3,430.92 每股净资产(元)2.89 资产负债率(%)46.20 一年内最高/最低(元)5.81/4

2、.36 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 陈潇陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 林逸丹林逸丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 金河生物-公司专题研究:金霉素龙头地位稳固，动物疫苗已成新增长点 2021-06-18 2 金河生物-年报点评报告:公司主业稳定增长，动物疫苗业务逐渐成为新增长点 2020-04-22 3 金河生物-公司点评:动物疫苗业务扭 亏，带 动 业 绩 超 预 期 增 长 2020-04-07 股价股价走势走势 金霉素龙头地位稳固，

3、兽用疫苗贡献新增长点金霉素龙头地位稳固，兽用疫苗贡献新增长点 兽用金霉素龙头公司，市场认可度较强兽用金霉素龙头公司，市场认可度较强 公司专业从事动物保健品生产、销售、研发及服务，是兽用金霉素行业的龙头企业。2022 年公司金霉素产能为 5.5 万吨，贡献全球约一半产能。营业收入稳中有增，从2017 年的 14.58 亿元上升至 2022 年的 21.23 亿元，复合增长率为 7.80%。受玉米采购价格高企，能源价格上涨影响，兽药生产成本上升，利润空间压缩，近三年净利润承压。2023 年，煤炭、玉米价格回落，公司生产成本或趋于下降，公司利润有望修复。新版新版 GMP 出台出台+饲料全面禁抗饲料全

4、面禁抗，金霉素需求有望提升，金霉素需求有望提升 新版 GMP 出台，将加速中小型兽药企业退出市场，落后产能也将加速淘汰，利好规模化、技术领先、管理规范、资金场地等资源充沛的大型企业。此外，饲料禁抗，废止了土霉素、黄霉素等 15 个仅有促生长用途的药物饲料添加剂等品种质量标准，只有包括金霉素在内的两个品种转为了兽药，或将利好金霉素。具体体现在：1）金霉素可以加速对被禁品种的替代。2）此前饲料促生长添加标准为 25-75PPM，金霉素较低剂量添加在饲料里。按照新法规在养殖厂处方使用，添加标准为400-600PPM，增加了 4-8 倍。公司公司优势：金霉素龙头地位稳固，兽用疫苗贡献新优势：金霉素龙头

5、地位稳固，兽用疫苗贡献新的利润增长点的利润增长点 1、金霉素寡头，龙头地位稳固金霉素寡头，龙头地位稳固。公司占据全球金霉素一半以上产能，规模优势明显。同时，公司地理位置优越，能以较低价格获得所需原材料及能源，生产成本具有竞争力。而产品质量优势和营销网络优势使得公司具备较强市场认可度。2、积极布局动物疫苗，有望成为新增长点。积极布局动物疫苗，有望成为新增长点。公司从 2015 年开始潜心布局动物疫苗板块，该板块实现的营业收入由 2017 年的 0.94 亿元上升至 2022 年的 3.30亿元，复合增长率为 28.55%。随着未来几年新产品逐步投放市场，公司生产的兽用疫苗有望进入行业前沿。3、战

6、略布局非洲猪瘟疫苗赛道，有望打开新市场空间。战略布局非洲猪瘟疫苗赛道，有望打开新市场空间。2023 年 5 月 24 日，金河生物控股子公司金河佑本以股权转让及增资方式收购吉林百思万可生物科技有限公司 60%股权。吉林百思万可非洲猪瘟疫苗产品未来市场预期良好，本次交易有利于扩大公司在动物用疫苗领域的市场占有率、强化在非洲猪瘟疫苗领域的研发力量。盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 29.74、34.94、40.84 亿元，同比增长 40.1%、17.5%、16.9%；归母净利润为 1.45、1.95、2.27 亿元，同比增长 91.3%、34.8