1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 华凯华凯易佰易佰（300592）商贸零售 跨境电商龙头再迎数字化腾飞跨境电商龙头再迎数字化腾飞 投资要点：投资要点：收购收购易佰网络易佰网络转型跨境电商转型跨境电商，连续多年实现业绩稳健增长，连续多年实现业绩稳健增长 公司在2021年通过收购易佰网络将主营业务转型至跨境电商业务。基本盘泛品业务维持稳定增长，新业务精品与“亿迈”平台业务有望打开第二增长曲线。此外公司积极布局AIGC等新技术助力公司降本增效。2019-2022年，易佰网络实现扣非归母净利润1.75、3.64、2.16、2.74亿元，业绩完成率分别为124%、214%、106%、1

2、09%，连续4年超额完成业绩目标。行业渗透率持续提升，新技术行业渗透率持续提升，新技术推动行业模式创新和降本增效推动行业模式创新和降本增效 近年来全球电商渗透率持续提升，eMarketer预计2025年电商渗透率将提升至23.6%，较2021年提升4.6pct。数字技术的发展催生跨境电商SaaS、营销等新服务领域，同时也助力行业各环节的降本增效。受益于新技术的发展和海外线上消费占比的提升，我国跨境电商交易规模持续高增，从2017年的8.1万亿元增长至2022年的15.7万亿元，5年CAGR为14.15%。A AIGCIGC助力助力智能系统实现降本增效智能系统实现降本增效，“亿迈”平台赋能，“亿

3、迈”平台赋能中小跨境电商中小跨境电商 公司在信息化方面持续研发投入，近两年易佰网络对内部管理系统投入研发费用比率为1.54%，高于其他泛品类跨境出口电商企业约0.9%的均值水平，并且已经在智能系统的各主要业务环节应用AIGC技术，实现降本增效，公司销售人员数量从2019年上半年的1728人减少至2022年的928人；人均销售额从2018年的105.56万元提升至2022年的202.62万元。公司在2021年新创立的“亿迈”综合服务平台，通过将自身智能化能力开放给中小卖家获取采购货款收入和服务费收入，有望成为公司第二增长曲线。盈利盈利预测、估值与评预测、估值与评级级 预计公司2023-25年营收

4、分别为60.10/77.56/96.34亿元，对应增速分别为36.06%/29.05%/24.21%；归母净利润分别为3.59/5.27/6.51亿元，对应增速分别为66.00%/46.85%/23.48%，EPS分别为1.24/1.82/2.25元/股，3年CAGR为31.72%。DCF绝对估值法测得公司每股价值29.49元，23年可比公司平均PE为26倍。综合考虑PE估值法和FCFF估值法，给予公司2023年26倍PE，对应目标价32.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：海外经济波动风险；行业竞争加剧风险；人民币汇率波动风险。Table_First|Table_Su

5、mmary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）2,075 4,417 6,010 7,756 9,634 增长率（%）1,435.08%112.88%36.06%29.05%24.21%EBITDA（百万元）2 342 483 673 809 归母净利润（百万元）-87 216 359 527 651 增长率（%）-39.88%347.39%66.00%46.85%23.48%EPS（元/股）-0.30 0.75 1.24 1.82 2.25 市盈率（P

6、/E）-89.30 36.09 21.74 14.81 11.99 市净率（P/B）3.74 3.54 3.05 2.53 2.09 EV/EBITDA 2,135.63 12.21 15.55 10.83 8.62 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 6 月 28 日收盘价 证券研究报告 2023 年 06 月 29 日 投资投资评级评级：行行 业：业：互联网电商互联网电商 投资建议：投资建议：买入买入/（首次（首次覆盖覆盖）当前价格：当前价格：26.99 元 目标价格：目标价格：32.24 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）289/157