1、 20232023 年年 0606 月月 2828 日日 营销改革阵痛期已过，期待苗药品牌修复营销改革阵痛期已过，期待苗药品牌修复 贵州百灵贵州百灵（002424.SZ002424.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(首次首次)投资要点投资要点 分析师：胡博新分析师：胡博新 S1050522120002 基本数据基本数据 20232023-0606-2727 当前股价（元）8.75 总市值（亿元）123 总股本（百万股）1411 流通股本（百万股）1201 52 周价格范围（元）6.16-11.97 日均成交额（百万元）402.34 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 苗

2、药为基，百灵鸟及图深入人心苗药为基，百灵鸟及图深入人心 公司是一家集苗药研发、生产、销售于一体的医药上市公司，依托地理优势，深耕苗药品种，形成了一系列苗药矩阵，现已发展为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。公司主营产品银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆（胶囊）、金感胶囊、维 C 银翘片、小儿柴桂退热颗粒，覆盖了心脑血管类、感冒类、咳嗽类、妇科类、泌尿系统类、咽喉类药物等多个领域，公司产品结构合理、品种丰富。在研管线综合中药和化药 1.1 类新药，布局慢性肾炎、口腔疾病、皮肤病、病毒感染多个领域，凸显公司民族药与现代药并重的理念。其中黄连解毒丸为国内首个获批临床批件的证候类新药，适用

3、于上火(仅为实火)病人。药品上市后可进一步扩展公司优势领域。产能提升带动核心品种放量产能提升带动核心品种放量 截止 2023 年 4 月扩能技改项目中药材醇提生产线已完成建设，项目整体完成建设后，公司前提取产能将由现阶段的 2.5 万吨/年提升至 6 万吨/年，中药材加工能力大幅度提升。公司经营多年，具有坚实的销售网络，二级以上医院覆盖 4,500 多家，三级医院覆盖 1,600 多家，合作药房超过 26 万家，覆盖 95%以上连锁药房。依托公司扎实的销售网络，公司核心品种银丹心脑通软胶囊及一线品种将迎来放量期。预计银丹心脑通软胶囊销售峰值为 31.2 亿元。营销改革初见成效营销改革初见成效

4、公司进一步深化营销体制的改革，从 2021 年开始从大包制转向直营制。营销改革实施后，2022 年营业收入同比增长 13.79%，归母净利润同比增长 16.64%，自 2019 年后归母净利润增速首次超过营收增速，利润端拐点初步形成。2022 年销售人员 3790 人，数量较2020 年和 2021 年有所下降，但 2022 年人均创收为 57.68 万元，超过 2018 年的 56.14 万元，销售人员销售积极性拉动显著，营销体制改革初见成效。盈利预测盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 44.57、54.13、64.50 亿元，对应归母净利润分别为 3.44、4.96、6.

5、96 亿元，EPS 分别为 0.24、0.35、0.49 元，当前股价对应 PE 分别为 35.9、24.9、17.7 倍，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 销售不及预期，市场竞争风险，行业政策风险，扩产能项目推进不及预期等风险。-40-200204060(%)贵州百灵沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标预测指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）3,540 4,457 5,413 6,450

6、 增长率（增长率（%）13.8%25.9%21.4%19.2%归母净利润归母净利润（百万元）（百万元）138 344 496 696 增长率（增长率（%）16.6%148.7%44.4%40.2%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.10 0.24 0.35 0.49 ROEROE（%）3.5%7.9%10.3%12.8%资料来源：Wind，华鑫证券研究 BX8ZuYoWzWlVkZmQmRbRcM7NoMpPpNsReRrRsMjMmOwP6MpOrRuOmOqMxNnNmN证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、苗药龙头，产