1、证券研究报告全球铜矿梳理近充足，远有忧吴轩 有色首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 电话：021-58820297刘崇娜 有色研究助理电话：010-81152687投资评级：看好报告日期：2023年6月13日请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 证券研究报告核心观点2023年全球铜矿增量预计为近8年来最高水平。2021年以来全球铜矿再次进入快速扩张周期，不过在产矿山产量受多因素干扰，2021-22年全球铜矿产量不及预期。我们统计的全球30家主要铜矿企业2022年铜产量为1470万吨，同比增长2.1%。根据矿企产量指引，2023年铜矿产量增幅明显，预计增长

2、60-155万吨，均值增长107万吨，同比7.3%，2023年铜矿增量预计为2015年以来最高水平。据不完全统计，2023-2030年预计新增矿产铜产量749万吨。其中，2025-26年铜矿新增大型项目（年产能10万吨）稀少，项目多集中于2023年及2027年后建成投产。根据MinEx Consulting及必和必拓研究，选取全球铜资源量超过300万金属吨的大型铜矿山来看，全球大型铜矿的发现越来越少，开采深度越来越深。从成本端来看，矿企普遍反映受通胀、矿石品位下降等因素影响，铜现金成本及全面维持成本整体提升。根据淡水河谷研究，2000年以来全球铜矿石品位呈现震荡下行趋势，预计从2000年接近1

3、%下降至2030年0.6%附近。从国家来看，智利铜矿多已运营数十年，品位下降明显，在产矿山维护成本将显著提升。如，Codelco表示未来40年投资是维持铜产量的关键。Kamoa、TFM+KFM等多个大型铜矿的投产运营，显著提升刚果金铜矿产量，未来仍有增长空间。秘鲁政局的不确定性及社区问题是阻碍矿山运营及新项目开发的重要因素。阿根廷作为智利邻国，未来在铜矿开发上有较大提升空间，包括Josemaria、ElPacho、MARA、Taca Taca和Los Azules等多个项目在规划或建设中。中国未来增量主要来自紫金矿业的巨龙铜矿。目前自由港、必和必拓、力拓等多家公司均在研发优化浸出技术，提高浸出

4、过程中回收率，解决传统浸出技术无法回收的低品位铜库存。风险提示：项目建设进度不及预期；在产矿山运营存在不确定性；金属价格波动影响公司未来勘探资本开支。BX9YuYvZMBgYiXmQqN8OaO6MtRqQoMmPfQrRrPiNsQwO9PoPoOMYmMtNuOoOpP请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业研究报告 证券研究报告资料来源：各公司公告，首创证券2022年全球铜矿产量不及预期 2023年增量预计高达百万吨 根据30家铜矿企业年报整理，2022年全球主要铜矿企业产量为1470万吨，同比增长2.1%，约占全球铜矿总产量的66.8%。尽管2021年以来全球铜矿企业再次进入产能

5、扩张周期，但在产矿山因社区问题、恶劣天气、品位下降等多因素干扰，产量市场持续不及预期。2023年全球铜矿增量预计为近8年来最高水平。根据各公司指引，预计2023年铜矿产量在1529-1624万吨，同比增长4.1%-10.5%；均值1577万吨，同比7.3%。2023年铜矿增量预计为2015年以来最高水平。统计样本包括30家公司，其中2022年全球铜矿产量超过150万吨的有3家，分别为自由港、必和必拓、智利国家铜业；150-100万吨有1家，为嘉能可；100-50万吨有7家，分别为南方铜业、紫金矿业、第一量子、英美资源、安托法加斯塔、KGHM、力拓；50-10万吨有15家，为诺里尔斯克镍、哈萨克

6、铜业、艾芬豪矿业、洛阳钼业、泰克资源、五矿资源、淡水河谷、伦丁矿业、江西铜业、巴里克、西部矿业、Newcrest、OZ Minerals、Boliden、Hudbay；0-10万吨4家，为中国黄金国际、铜陵有色、云南有色、纽蒙特。备注：紫金矿业产量不含卡莫阿权益产量，艾芬豪为Kamoa-Kakula 100%产量。1,304 1,346 1,406 1,372 1,448 1,439 1,421 1,440 1,470 1,577-4%-2%0%2%4%6%8%1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,700201420152016201720182019202