1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建筑与工程建筑与工程 建筑“建筑“一带一路一带一路”全梳理全梳理：公司：公司篇篇 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走

2、势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 6 月 26 日中国内地 专题研究专题研究 透析“一带一路”建筑公司主次矛盾，不同阶段超额收益分化显著透析“一带一路”建筑公司主次矛盾，不同阶段超额收益分化显著 根据我们在建筑“一带一路”专题：市场篇（2023/6/26）中的历史回顾，不同阶段“一带一路”行情中，不同公司的超额收益表现差异较大，特别是今年以来，板块显示出更好的收益率、反复性和持续性，已经历两轮行情表现，但轮动特征较为明显，因此本系列专题第二篇重点从企业性质分类、经营情况、股价复盘等全方位对“一带一路”相关建筑公司进行分析，以便更好地透析不同阶段之下具体标的股价表现的核心驱动力。

3、我们根据海外市场收入弹性、企业成长性等维度将与主题相关的建筑公司分为三类：国际工程公司、国内区域性企业、全国布局的大型建筑央企。国际工程公司：全球化程度较高，海外市场收入弹性较大国际工程公司：全球化程度较高，海外市场收入弹性较大 国际工程公司国际化程度较高（历史海外收入均达到过 50%以上），有望受益于东南亚、中东等高景气市场投资上行，获得成长动能。从 23 年以来行情复盘来看，阶段性事件相关度、公司基本面、累计涨幅等成为国际工程公司轮动表现的重要因素：1）1-3 月期间，北方国际在手伊朗项目较多，受 3月 10 日沙伊破冰催化，涨幅最多达 113%；2）4-5 月期间，中工国际由于历史承接中

4、亚地区订单较多，受 5 月中亚会议催化涨幅领先约 35%，中钢国际则由于宝钢和阿美合作落地，涨幅 34%，上海港湾作为高弹性民企，核心市场东南亚和中东景气度较高，1-3 月滞涨，4 月完成激励，涨幅达 75%。国内区域性企业：区域有望迎来弹性增量国内区域性企业：区域有望迎来弹性增量 国内融入“一带一路”的区域性企业发展有望获得国内外双轮驱动，一方面，受益于属地投资较快增长以及国企改革，另一方面，凭借独特的区位优势积极融入“一带一路”发展机遇。从 23 年以来行情复盘看，良好的基本面是基础要素，阶段性事件相关度是关键影响因素：1）1-3 月期间，受 3 月 20日国家主席出访俄罗斯事件影响，黑龙

5、江地区龙建股份涨幅 63%表现突出；2）4-5 月期间，受 5 月中国-中亚五国元首峰会在西安召开催化，与中亚接壤的新疆地区以及召开地陕西在该阶段备受关注，新疆交建和陕建股份涨幅均超过 40%，青松建化作为疆内水泥龙头，涨幅超过 30%。全国性建筑央企：迎价值重估时代，“一带一路”打开增量空间全国性建筑央企：迎价值重估时代，“一带一路”打开增量空间 八大建筑央企 22 年整体已显示出 ROE 和现金流改善，中特估+“一带一路”催化下，迎来价值重估，当前低估值是市场重要考虑因素之一，优质资产、经营业绩表现同样受到关注，成为市场轮动选择的重要参考因素。分阶段行情来看：1）中特估提出伊始（22 年

6、11 月-12 月），虽有认知分歧，但 Q4 稳增长预期升温导致板块走势依然较好，中国交建涨幅最多 39%；2）板块催化较多（23 年 3 月 2 日-20 日），中国交建表现最佳，中国中铁矿产资源价值逐渐被市场认可；3）中国-中亚峰会催化（23 年 4 月-5 月），中国铁建因最低PB（lf）估值成为市场首选，中国建筑 23Q1 业绩同比高增，实现补涨。风险提示：海外市场投资改善低于预期，国内建筑企业海外市场竞争力低于预期，国内区域投资低于预期，本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。(22)(12)(1)1020Jun-22