1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 06 月 26 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）天然气智能生态运营商天然气智能生态运营商，一体化布局打造燃气行业标杆一体化布局打造燃气行业标杆 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：18.65 元 新奥股份是天然气民企龙头，上游气源丰富，低价长协供应量持续增长；中游新奥股份是天然气民企龙头，上游气源丰富，低价长协供应量持续增长；中游LNG 接收能力不断提升，彰显储运销协同效应；下游顺价机制接收能力不断提升，彰显储运销协同效应；下游顺价机制逐渐通畅保障盈逐渐通畅保障盈利水平，大力布局综合能源开启新增长点。首次覆盖予以“强烈推荐”评级。利水

2、平，大力布局综合能源开启新增长点。首次覆盖予以“强烈推荐”评级。新奥股份新奥股份覆盖天然气全产业链覆盖天然气全产业链，2022 年售气量约占全国天然气表观消费量的年售气量约占全国天然气表观消费量的10%。2022 年，公司天然气业务实现收入 1202.0 亿元，同比+38%。其中天然气直销收入 163.14 亿元，占营收比重为 10.6%；天然气零售收入 700.51亿元，占比 45.5%；天然气批发收入 338.34 亿元，占比 22.0%。一体化布局凸显防御能力，城燃龙头地位稳固。一体化布局凸显防御能力，城燃龙头地位稳固。1）上游：）上游：截至 2022 年底，公司在手海外长协 764 万

3、吨，合约挂钩 HH/JCC/Brent 指数，价格较低且波动较小，保障了采购成本的稳定性。2022 年，公司积极开展海外销售业务，直销气价差大幅提升；通过灵活的采购模式，降低国外高价气源采购比例，维持零售气价差基本稳定。2）中游：）中游：公司于 2022 年完成了对舟山 LNG 接收站 90%股权的收购。项目三期预计于 2025 年投产，将新增设计处理能力 350万吨/年，建成投用后接收站实际处理能力可超过 1000 万吨/年。3）下游：）下游：公司拥有强大的下游分销能力，截至 2022 年底，公司共有 254 个城市燃气项目，覆盖全国 20 个省份，且大部分位于东南沿海经济发达地区，共有 2

4、792万个居民用户及 22.45 万个工商用户，覆盖可接驳人口 1.33 亿人。低价长协供应量提升，下游顺价机制逐渐畅通，公司盈利增长确定性高。低价长协供应量提升，下游顺价机制逐渐畅通，公司盈利增长确定性高。2023年公司切尼尔长协预计交付 90 万吨 LNG，将带来直销气量显著增长。此外，公司多个长协合约挂钩 HH 指数，相较 TTF、Brent 等指数具有明显价格优势，有助于公司维持较高盈利水平。公司拥有优质的客户结构，支付能力较强的工商业客户占比近 80%，随着各地顺价政策不断出台，公司成本压力将进一步缓解，零售气价差有望提升。政策的强力支持下，舟山接收站的接卸量将持续增长，带动公司中游

5、储运业务收入和盈利提升。同时，在“双碳”政策推进和能源转型加速的背景下，公司充分发挥产业链一体化布局的协同效应，大力发展综合能源业务，有望打开新的业绩增长点。盈利预测和估值：盈利预测和估值：我们预计 2023-2024 年公司归母净利润分别为 69.9、77.1亿元，同比增长 19.6%、10.3%；当前股价对应的 PE 分别为 8.3x、7.5x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：天然气价格波动风险、汇率波动风险及公司安全经营风险天然气价格波动风险、汇率波动风险及公司安全经营风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2

6、025E 营业总收入(百万元)116030 154169 166990 194027 222277 同比增长 32%33%8%16%15%营业利润(百万元)13529 14705 18799 20750 23441 同比增长 28%9%28%10%13%归母净利润(百万元)4101 5844 6987 7710 8698 同比增长 95%43%20%10%13%每股收益(元)1.32 1.89 2.26 2.49 2.81 PE 14.1 9.9 8.3 7.5 6.6 PB 3.9 3.3 2.5 2.0 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）3098 已上