1、 医药：寻找确定性的细分赛道成长医药：寻找确定性的细分赛道成长 医药行业首席分析师医药行业首席分析师 余文心余文心 （SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850513110005）2023年年6月月25日日 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）严肃医疗复苏、中药与国企改制等引领行业发展严肃医疗复苏、中药与国企改制等引领行业发展 2 一、一、严肃医疗严肃医疗复苏：相关复苏：相关药品、器械持续增长药品、器械持续增长，寻找渗透率低的潜力品种寻找渗透率低的潜力品种 受过去三年疫情影响，严肃医疗需求受到压制，后疫情时代复苏良好，促进相关药品与器械企业实现快速增长 建议关注：建议

2、关注：1.大药企中走出创新产品生命周期的公司：恒瑞医药、科伦药业等 2.医疗器械领域中能不断提高国产化率的公司，建议关注内镜、血透、电生理领域 3.受益于疫后复苏的药品、麻醉企业 二、中药：行业政策支持自上而下，国企改革激发活力，业绩边际改善明显二、中药：行业政策支持自上而下，国企改革激发活力，业绩边际改善明显 1.收入端：受益于医保政策支持、CDE对于中药审评审批加速支持中药创新药发展 2.利润端：受益于国企改制，降本增效提升盈利水平，利润率明显增长 三、三、国企国企改革改革带来的机会带来的机会 建议关注血制品、中药领域受益于国企改革主线的企业，经营效益持续提升 四、四、医疗服务：医疗服务：

3、景气度与高壁垒持续，疫情后快速复苏景气度与高壁垒持续，疫情后快速复苏 在国家持续鼓励社会办医的政策支持下，可推动终端民营医疗服务发展，并且影响有关细分市场的商业模式以及企业品牌的发展方向 五、五、CXO及上游产业链：及上游产业链：需求端快速需求端快速复苏，供给复苏，供给侧逐步侧逐步出清出清 持续受益于中国工程师红利，外包率提升趋势预计不变 风险提示：医疗行业竞争加剧风险，行业增速不达预期风险，行业集采风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 SVtVkYaXkWUVpXbWlX9PbP8OtRoOtRmPfQqQpRkPmOtNaQoPnNxNmMtO

4、vPsQqP严肃医疗复苏：医院诊疗在后疫情时代迎来修复严肃医疗复苏：医院诊疗在后疫情时代迎来修复 资料来源：中国卫生健康统计年鉴，国家统计局，中国政府网，海通证券研究所 3 医院诊疗在2020年受疫情影响，就诊人次下滑，下滑幅度住院门诊：医院诊疗人次同比-11.2%，住院人数同比-13.4%，综合医院门急诊同比-14.3%，住院病人手术人次同比-4.0%。2021年伴随疫情影响减弱、社会秩序逐步恢复，医院诊疗修复至2019年疫情前水平。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 严肃医疗严肃医疗复苏复苏：麻醉药复苏，大：麻醉药复苏，大企业中科伦走出新的成长曲线

5、企业中科伦走出新的成长曲线 资料来源：Wind，海通证券研究所 4 营收（亿元）净利润（亿元）净利润率 证券简称 2021 2022 YOY 2022Q1 2023Q1 YOY 2021 2022 YOY 2022Q1 2023Q1 YOY 2021 2022 复星医药 390.1 439.5 13%103.8 108.7 5%47.4 37.3-21%4.6 9.9 113%12%8%华东医药 345.6 377.1 9%89.3 101.1 13%23.0 25.0 9%7.0 7.6 7%7%7%石药集团 278.7 309.4 11%78.7 56.1 60.9 9%14.0 20%2

6、0%中国生物制药 268.6 287.8 7%146.1 25.4-83%54%9%人福医药 205.5 223.4 9%51.8 62.3 20%13.2 24.8 89%9.1 6.7-27%6%11%恒瑞医药 259.1 212.8-18%54.8 54.9 0%45.3 39.1-14%12.4 12.4 0%17%18%科伦药业 172.8 189.1 9%44.8 56.0 25%11.0 17.1 55%2.9 8.1 178%6%9%健康元 159.0 171.4 8%46.6 45.6-2%13.3 15.0 13%4.6 4.6 0%8%9%丽珠集团 120.6 126.3