1、中国客车出海专题报告：天时地利人和孕育世界龙头证券研究报告 行业研究 汽车与零部件证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱： 联系电话：021-601997932023年6月21日（投资建议：强call客车板块，优选【宇通+金龙】复盘二十年客车出海历史：二十年沉淀，中国客车厚积薄发推动量变到质变。阶段一：2002-2014年：破冰之旅。性价比驱动，油车贸易为主。阶段二：2015-2020年：由点及面。贸易&KD并存，强化服务体系。阶段三：2021-2030年E：技术出海。新能源渗透率加速，本地化合作加深。梳理全球客车市场：客车海外市场中枢销量规模为13万辆（排除美

2、加日印）。根据市场规模和电动化渗透率维度分为四大市场：第一梯队：欧洲（2023年销量4万辆，新能源渗透率20%+）第二梯队：拉美（2023年销量3.7万辆，新能源渗透率10%+）+亚太（2023年销量2.3万辆，新能源渗透率15%）；第三梯队：独联体（2023年销量1.6万辆，新能源渗透率约10%）+中东（2023 年销量1.1万辆，新能源渗透率约3%）；第四梯队：非洲（2023年销量8000辆）。本轮客车出海的驱动因素：天时地利人和驱动下再造一个中国市场。2027年客车出口量有望突破6万辆，新能源客车占比45%。天时：符合国家【中特估】大方向，符合全球【碳中和】大趋势；地利：【新能源客车】产

3、品代际领先，【传统客车】具备性价比优势；人和：行业价格战步入尾声，国内外共振龙头企业率先走出盈利拐点。投资建议：客车出海步入快车道，龙头企业率先受益，优选【宇通+金龙】。【宇通客车】是“三好学生典范”，“直销+直营+直服”模式加速海外客车本地化运营，预计20232025年归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%。【金龙汽车】或是“进步最快学生”，国内外共振预计走出盈利拐点，我们预计2023-2025年归母净利润为0.72/2.41/5.28亿元，20242025年同比+233%/+119%。风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。2

4、数据来源：中客网，wind，东吴证券研究所VWpZgUbWjZRYpXdYmU6MdNbRoMmMnPmPeRnNqOeRoMnR8OnPpONZmRxPwMqMmN（核心结论：客车出口将在5年内再造一个中国市场3 新能源与传统客车双轮驱动，2027年海内外产值有望趋向1：1。新能源客车：经济性（决定了新能源渗透率的高度）及政策（决定了新能源切换的速度）双重驱动，欧洲、拉美、亚太为主力市场，2025年新能源客车海外市占率预计超过50%传统客车：性价比+渠道布局打开更广阔市场，拉美、亚洲、中东、非洲市场为增量市场2022E2023E2024E2025E2026E2027E大中客年需求量/辆中国6

5、25476880277058886179304794908YoY10%12%15%5%2%其中：新能源客车413504653452365619976633668247新能源渗透率66%68%68%70%71%72%海外126508136161146712158268161725165351YoY8%8%8%2%2%其中：新能源客车102521912127335367284352451447新能源渗透率8%14%19%23%27%31%中国客车出口/辆中国客车出口量221382926237135459675315860800YoY32%27%24%16%14%海外市场市占率17%21%25%29

6、%33%37%其中：传统车出口178362048823608271273004233181海外市场市占率15%18%20%22%25%29%其中：新能源出口4302877413527188402311627618海外市场市占率42%46%49%51%53%54%新能源出口占比19%30%36%41%43%45%产值/亿元国内市场产值506559627726765782海外出口产值243339445562655753数据来源：中客网，客车信息网，Statista，东吴证券研究所注：海外市场不考虑日本、印度、美国、加拿大市场目录目录复盘：厚积薄发推动量变到质变展望：5年时间或海外再造一个中国市场分