1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输交通运输强于大市强于大市维持2023年06月24日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001经济复苏阶段，交运看好什么？经济复苏阶段，交运看好什么？行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 经济复苏期，看好航运、航空、原材料供应链经济复苏期，看好航运、航空、原材料供应链航运率先受益，价格弹性大、经营杠杆高导致盈利弹性大；航空经营杠杆高导致盈利弹性大，原材料供应链受益于大宗商品价格上涨，收入和利润弹性大。三者的ROE弹性较大，航空和原材料供应链在股票牛市中

2、股价表现较好。经济衰退期，看好港口、公路、铁路经济衰退期，看好港口、公路、铁路需求和价格弹性低的港口、公路、铁路等板块，盈利具有韧性。在股票弱市中相对配置价值上升，看好高股息公司。风险提示风险提示：全球经济增速下行，大宗商品价格下跌，燃油价格大幅上涨，政策要求降费4UdUvZvZzWnXjWrNrM8O9R6MoMmMpNnOlOoOrPkPtRmQ9PnPoNwMrMmMNZoNrM1 库存周期处于历史相对低位3资料来源：Wind，天风证券研究所 2022年来，中国和美国的库存周期下行已超过一年，都处于历史相对低位。按库存周期3年半左右的历史平均规律来看，目前中美共振去库存可能已过半。中国和

3、美国的库存周期都处于历史相对低位中国库存周期与名义GDP周期比较吻合-15015302001-012002-072004-012005-072007-012008-072010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-012020-072022-01同比增速：%中国美国-100102030402002-032003-102005-052006-122008-072010-022011-092013-042014-112016-062018-012019-082021-032022-10累计同比：%库存GDP1 库存周期处于历史相对低位4资料来源：Wi

4、nd，天风证券研究所 PPI是库存周期的领先指标，中国和美国的PPI已经处于历史相对底部，库存周期也有望随之见底。如果PPI止跌回升，那么很可能是库存周期上行的信号。中国库存的领先指标PPI处于历史相对底部美国库存的领先指标PPI处于历史相对底部-15015302001-012002-092004-052006-012007-092009-052011-012012-092014-052016-012017-092019-052021-012022-09同比增速：%库存PPI-1001020302001-012002-092004-052006-012007-092009-052011-012

5、012-092014-052016-012017-092019-052021-012022-09同比增速：%库存PPI2.1 利润弹性：航空和航运较大5资料来源：Wind，天风证券研究所 在经济周期中，航运和航空的净利润波动较大，原材料供应链和跨境物流次之，港口、公路、机场等波动性较小。经济复苏阶段，航空和航运有望受益于需求增长，盈利大幅增长。航空和航运板块的净利润增速波动较大2010-19年航空和航运板块的净利润增速波动性领先0%50%100%150%200%250%净利润增速标准差-600%-100%400%2023Q12022Q12021Q12020Q12019Q12018Q12017Q

6、12016Q12015Q12014Q12013Q12012Q12011Q12010Q1净利润同比增速港口机场航空运输高速公路航运铁路运输原材料供应链跨境物流快递2.2 收入弹性：原材料供应链、跨境物流等较大6资料来源：Wind，天风证券研究所 利润弹性可以分解为收入弹性和利润率弹性。2010-19年，原材料供应链、跨境物流、航运等板块的收入弹性较大，增速波动性领先。原材料供应链、跨境物流等板块的收入增速波动较大2010-19年，原材料供应链等板块的收入增速波动性领先0%10%20%30%营业收入增速标准差-50%0%50%100%150%200%2023Q12021Q42020Q32019Q2