1、商贸零售商贸零售/互联网电商互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 华凯易佰华凯易佰（300592.SZ）2023 年 06 月 25 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/6/21 当前股价(元)27.24 一年最高最低(元)33.54/12.45 总市值(亿元)78.77 流通市值(亿元)43.09 总股本(亿股)2.89 流通股本(亿股)1.58 近 3 个月换手率(%)523.07 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 跨境电商跨境电商泛品龙头泛品龙头，深筑数字化壁垒驱动深筑数字化壁垒驱动多元发展多元发展 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 黄

2、泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）骆峥（联系人）骆峥（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790122040015 跨境电商头部卖家，跨境电商头部卖家，多元矩阵多元矩阵驱动成长，首次覆盖给予“买入”评级驱动成长，首次覆盖给予“买入”评级 华凯易佰是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统，以智能化、数字化深筑运营能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，有望打造第二增长曲线。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为3.60/5.36/6.72 亿元，对应 EPS 为 1.25/1.85/2.32 元，当前股价对应 PE 为21.

3、9/14.7/11.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。跨境电商跨境电商行业行业空间广阔空间广阔，外部环境外部环境已已显著改善显著改善，头部卖家，头部卖家有望有望强者愈强强者愈强 我国跨境电商行业空间广阔，依托本土制造产业优势、政策扶持实现蓬勃发展。2022 年下半年以来，受益于海运价格显著回落、头部平台政策放宽等积极变化，跨境电商外部市场环境已显著改善；同时，在海外经济下行背景下，消费者对高性价比商品的需求也明显提升。竞争格局方面，未来随着行业发展进入深水区，头部卖家凭借运营能力优势及 AI 等新技术赋能，有望强者愈强。华凯易佰华凯易佰：深耕深耕跨境出口电商跨境出口电商领域领域，信息化信息化

4、系统系统建设建设深筑深筑运营运营能力能力壁垒壁垒（1）产品产品开发开发：推动全品类开发，深度挖掘差异化蓝海品类和细分产品，“小量多批、快速试错”的管控逻辑则提升了整体效率。未来受益于海外经济下行带来的需求，公司泛品类有望表现韧性保证增长中枢，精品类则有望创造增量弹性。（2）产业链：）产业链：公司将国内仓与海外仓组合运用，适配不同产品；坚持多平台发展、多市场布局战略，降低经营风险，东南亚、拉美等新兴市场有望带来增量。（3）信息化：）信息化：未来跨境商家运营能力重要性将愈发凸显，公司战略眼光独到，先发投入信息化系统建设，智能化、数字化水平业内领先，在运营能力方面构筑坚实竞争壁垒，未来有望在库存管理

5、、产品运营、用户触达等方面放大竞争优势。（4）亿迈平台亿迈平台：公司创立“亿迈”一站式跨境电商综合服务平台，从商品、系统、设施和服务等四个方面，为中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案，从而实现与传统电商企业的错位竞争，未来有望发展为公司新的业绩增长点。风险提示：风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,075 4,417 6,327 8,157 9,976 YOY(%)1435.1 112.9 43.2 28.9 22.3 归母净利润(百万

6、元)-87 216 360 536 672 YOY(%)-39.9 347.4 66.7 48.7 25.3 毛利率(%)37.2 37.9 38.1 37.8 37.7 净利率(%)-3.9 5.5 5.9 6.6 6.7 ROE(%)-3.7 10.4 13.9 16.5 17.1 EPS(摊薄/元)-0.30 0.75 1.25 1.85 2.32 P/E(倍)-90.1 36.4 21.9 14.7 11.7 P/B(倍)3.8 3.6 3.1 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2022-062022-102023-02华凯易佰沪深