1、 20232023 年年 0606 月月 2525 日日 锡需求景气度有望回升，行业龙头将闪耀锡需求景气度有望回升，行业龙头将闪耀 锡业股份锡业股份（000960.SZ000960.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(首次首次)投资要点投资要点 分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩 S1050521120004 联系人：杜飞联系人：杜飞 S1050121110003 基本数据基本数据 20232023-0606-2121 当前股价（元）14.87 总市值（亿元）245 总股本（百万股）1646 流通股本（百万股）1646 52 周价格范围（元）11.41-17.76 日均成交额（百万元）384.

2、14 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司锡产业链完善公司锡产业链完善 锡业股份于 1998 年 11 月 23 日成立，前身始于清光绪（1883 年）朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局，历经 140 年的积淀和上市以来的高速发展，形成了锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局。拥有着锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的产品门类，为我国最大的锡生产加工基地。锡金属储量丰富，多金属冶炼产能齐发展锡金属储量丰富，多金属冶炼产能齐发展 公司锡资源储量 66.7 万吨，精炼锡冶炼产能达到 8 万金属吨，锡矿自给率达 31%。2022

3、年公司锡金属产量国内市场占有率为 47.78%，全球市场占有率为 22.54%。锡下游方面，2022 年公司拥有 4.1 万吨锡材产能和锡化工 2.4 万金属吨产能。此外，公司还拥有 5082 吨铟金属储量，及 60 吨铟金属冶炼产能。除锡、铟金属外，公司还拥有阴极铜冶炼年产能12.5 万吨，锌冶炼年产能 10 万吨。供应端供应端增长增长仍缓慢，新增项目存干扰仍缓慢，新增项目存干扰 产量方面，锡矿增长缓慢，新项目存在较大不确定性。根据 USGS（美国地质调查局）统计，2021 年全球锡资源储量合计为 460 万吨，整体呈现逐年下降的趋势。产量方面，整体增长较为缓慢，2022 年全球锡矿产量约为

4、 31 万金属吨，同比 2021 年增加约 0.5 万金属吨，但是仍低于 2017-2018 年的产量峰值。国内供应方面，兴业银锡旗下银漫矿山复产带来持续增量。国外方面，缅甸及印尼由于品位下滑及停矿等事件干扰，产量存在下滑预期。增量方面，2023 年将新增的锡矿山项目较多，合计产能约 1.4 万吨万吨，主要集中在刚果、中国和纳米比亚。同时也存在较大不确定性，比如 AVZ 旗下的位于刚果金的 Manono 项目，在今年一季度遭遇停牌和采矿权遭受干扰等问题，投产进度大概率会出现延后。预计 2023-2025 年全球精炼锡总产量分别为 39.00、41.02、41.74 万金属吨，3 年 CAGR

5、为 3.14%。需求景气度有望回暖，供需缺口将扩大需求景气度有望回暖，供需缺口将扩大 锡金属下游需求主要集中在锡焊料和锡化工行业，需求景气度有望回升。电子行业约占锡焊料需求的 85%，全球半导体销售额增速处于极低值区间，在美联储加息处于末期，以及 ChatGPT 等人工智能快速发展的背景下，全球半导体的销售有望迎来反弹。锡化工方面，国内地产竣工大幅向好有望带动 PVC 及上游锡化工需求回暖。此外，光伏和新能源汽-40-30-20-1001020(%)锡业股份沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 车

6、快速发展将带来光伏焊带及汽车电子元器件等新增需求的增长。预计 2023-2025 年全球精炼锡需求分别为 40.73、41.81、42.91 万吨，三年 CAGR 为 3.86%。综合我们对供需的预测，预计 2023 年全球精炼锡供需缺口有望在 1.73 万吨，缺口进一步扩大。预计锡价在 2023 年有望保持坚挺。盈利预测盈利预测 由于子公司云南锡业锡材有限公司股权比例调整，锡材及锡化工业务之财务数据不再纳入合并报表。预测公司2023-2025 年总营收分别为 430.69、436.15、441.97 亿元。归母净利润分别为 20.75、23.08、25.31 亿元，当前股价对应 P/E 分别