传音控股-公司研究报告-手机业务稳定增长新业务打开成长空间-230625（34页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究消费电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 传音控股（688036）手机业务稳定增长，新业务打开成长空间手机业务稳定增长，新业务打开成长空间 2023 年年 06 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 证券分析师证券分析师 金晶金晶 执业证书：S0600523050003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)148.26 一年最低/最高价 53.00/153.67 市净率(倍)7.29 流通 A 股市值(百万元)119,193.68

2、 总市值(百万元)119,193.68 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)20.34 资产负债率(%,LF)50.72 总股本(百万股)803.95 流通 A 股(百万股)803.95 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）46,596 58,342 67,446 78,044 同比-6%25%16%16%归属母公司净利润（百万元）2,484 4,101 5,154 6,368 同比-36%65%26%24%每股收益-最新股本摊薄（元/股）3.09 5.10 6.41 7.92

3、P/E（现价&最新股本摊薄）45.15 27.35 21.76 17.61 Table_Tag 关键词：关键词：#出口导向出口导向#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 新兴市场领先智能机品牌，多元化布局全球市场新兴市场领先智能机品牌，多元化布局全球市场：公司为非洲手机行业龙头公司，以手机业务为基本盘，已发展出手机、数码配件/家电、移动互联网、服务与支持/售后服务等四大类业务。公司 17-22 年业绩保持高增速，营收/归母净利润 CAGR 达 18.4%/29.9%，期间受新冠疫情影响，全球手机市场景气度低迷，业绩略有承压，伴随宏观经济复苏

4、、公司全球化布局推进，公司业绩有望得到有效修复。持续推动全球化布局，新兴市场业务空间明确持续推动全球化布局，新兴市场业务空间明确：1）非洲：非洲手机市场基本盘稳固，渗透率与 ASP 双重驱动公司业务发展；2）东南亚：印度 5G 替换 4G 趋势明确，疫情退去孟加拉国对外贸易恢复，手机市场增长因素明晰；3）拉丁美洲：LG 退出巴西市场，传音替代部分份额，2022Q2 出货同比增长 393%，跻身前五大手机厂商；4）中东：通胀压力及供给问题得到缓解，公司份额逆转节点浮现；5）俄罗斯：受俄乌战争影响三星、苹果份额下降，中国厂商填补空白，2022 年公司市占率达14%。“AI+”赋能智能终端，传音生态

5、迎来新机遇”赋能智能终端，传音生态迎来新机遇：1）移动互联业务：OS系统迎来广阔市场空间，预计 2025 年 OS 系统收入达 40.8 亿元，2022-2025 三年间 CAGR 达 80.3%。与此同时，第三方 APP 的 MAU 大幅提高，部分APP开始变现；AI助手终极入口再中心化，新产品实现ChatGPT文字交互，未来有望带来营收增量；2）扩品类业务：复刻手机差异化策略经验，多品牌共同发展，开展立体化多维度业务；2025 年公司扩品类业务预计达到 11.3 亿美元，21-25 年期间 CAGR 约 50%；3）智能领域创新：传音数字人落地，智能语音助手开启本地化 AI 内容服务生态，

6、新老业务持续创新，赋能“AI+公司产品”新融合。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们看好公司的多元化战略布局与本地化运营策略，同时全球手机市场回暖，公司持续开拓新兴市场，市场份额逐年提升，我们预测公司 2023-2025 年归母净利润 41/52/64 亿元，行业 23-25年 PE 均值为 37/30/26 倍，公司当前市值对应 PE 分别 27/22/18 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示:汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈，新市场开拓不及预期。-38%-27%-16%-5%6%17%28%39%50%61%72%2022/6/272022/10/242023/2/