1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 恩华药业恩华药业(002262)集采出清，创新转型方兴未艾集采出清，创新转型方兴未艾 恩华药业首次覆盖报告恩华药业首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)0755-23976735 证书编号 S0880514030001 本报告导读：本报告导读：恩华药业是国内中枢神经系统用药领先企业，恩华药业是国内中枢神经系统用药领先企业，集采影响边际递减，集采影响边际递减，重磅产品重磅产品TRV130获批上市，业绩获批上市，业绩有望加速有望加速增长，首次覆盖，给予增持评级。增长，首次覆盖，给予增持评级。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级

2、首次覆盖，给予增持评级。公司专注于中枢神经系统药物，随着集采影响逐渐出清，重磅新药 TRV130 获批上市，创新转型取得阶段性成果。预计2023-2025 年 EPS 为 1.10/1.37/1.69 元。参考绝对估值法及相对估值法，给予目标价 36.41 元，对应 2023 年 PE33X。首次覆盖，给予增持评级。重磅产品重磅产品 TRV130 获批上市获批上市，市场空间广阔市场空间广阔。随着老龄化程度持续加深、医疗技术突破、应用场景拓宽等驱动中国手术量不断上升，刚性拉动麻醉药需求。公司于 2023 年 5 月获批全球首个偏向性-阿片受体激动剂富马酸奥赛利定注射液(TRV130),用于治疗成

3、人患者严重到需要静脉注射阿片类药物的急性疼痛，也可作为替代疗法效果不佳时的选择。其具有与吗啡类似的镇痛效果，并且呼吸抑制等不良反应发生率更低，有望大幅替代吗啡的使用。精神神经类精神神经类集采基本出清，集采基本出清，创新转型日新月异创新转型日新月异。精神神经已集采产品有氯氮平、加巴喷丁、阿立哌唑、度洛西汀，收入占该板块已由 2018 年 6.4%下降至 2022 年 1.3%。神经和精神类产品已应采尽采，存量产品面临的集采风险已基本缓解，余下产品被集采风险相对较小。公司持续加大研发投入，即便是在疫情影响下的 2020-2022 年研发费用同比增速也高达 30%、43%、29%，创新转型未来可期。

4、催化剂：催化剂：研发进度超预期、手术量需求超预期、销售放量超预期 风险提示：风险提示：研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、集采降价风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,936 4,299 5,353 6,630 8,019(+/-)%17%9%25%24%21%经营利润（经营利润（EBIT）879 946 1,136 1,392 1,715(+/-)%8%8%20%23%23%净利润（归母）净利润（归母）798 901 1,112 1,382 1,699(+/-)%9%13%23%24%23%每股净收益（

5、元）每股净收益（元）0.79 0.89 1.10 1.37 1.69 每股股利（元）每股股利（元）0.20 0.20 0.20 0.35 0.35 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)22.3%22.0%21.2%21.0%21.4%净资产收益率净资产收益率(%)16.2%16.0%17.0%18.3%19.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)15.3%14.8%15.4%16.4%17.2%EV/EBITDA 14.03 21.18 20.64 16.85 13.29 市盈率市盈率 37.11 32.86

6、26.63 21.42 17.42 股息率股息率(%)0.7%0.7%0.7%1.2%1.2%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：36.41 当前价格：29.38 2023.06.25 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）12.58-31.60 总市值（百万元）总市值（百万元）29,603 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,008/882 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 88%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）6.62 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）185.27 资产负债表摘