1、证券研究报告|公司深度|医疗器械 1/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 联影医疗(688271)报告日期：2023 年 06 月 21 日 谋局全球化的谋局全球化的影像龙头影像龙头 联影医疗联影医疗深度报告深度报告 投资要点投资要点 作为国内医学影像设备龙头企业，联影医疗作为国内医学影像设备龙头企业，联影医疗在在高端设备上拥有较强的技术储高端设备上拥有较强的技术储备，其众多核心零部件已实现备，其众多核心零部件已实现自产自研自产自研，并在该领域拥有，并在该领域拥有较强较强的领先优势，具的领先优势，具有一定的稀缺性。另外，考虑到公司的平台属性，相较于同样具备平台属性的有一定的稀缺性。另外，考

2、虑到公司的平台属性，相较于同样具备平台属性的医疗器械龙头医疗器械龙头迈瑞医疗而言，其海外收入占相对较小，仍处于早期快速成长阶迈瑞医疗而言，其海外收入占相对较小，仍处于早期快速成长阶段，具备广阔的提升空间，段，具备广阔的提升空间，叠加贴息贷款以及配置证放宽等政策催化，我们认叠加贴息贷款以及配置证放宽等政策催化，我们认为，公司业绩有望继续保持高速增长。为，公司业绩有望继续保持高速增长。联影医疗：联影医疗：市场覆盖广泛，部分领域已打破国际厂商垄断地位市场覆盖广泛，部分领域已打破国际厂商垄断地位 截止到 2022 年底，公司全线产品已入驻全国超过 1,000 家三甲医院，同时代表“中国智造”破冰海外高

3、端市场，成功进驻美国、日本、意大利、新西兰、波兰、印度、韩国等 50 多个国家和地区，获得海内外顶尖客户的认可。按 2022 年度国内新增市场金额口径，公司 CT、PET/CT、PET/MR 及 XR 产品市场占有率均排名行业第一，MR 和 RT 同样位列前位。我们认为，作为国内医疗影像龙头企业，公司正引领中国影像设备市场逐步打破 GE 医疗、飞利浦医疗、西门子医疗等国际知名厂商的垄断，未来发展前景可期。X 射线计算机断层扫描系统射线计算机断层扫描系统（CT）产品线：产品线：我们我们预计预计 2022-2025 年年收入收入 CAGR为为 11.6%公司已实现公司已实现 CT 主要核心部件的自

4、研自产主要核心部件的自研自产。在 64排及以下 CT 市场，持续处于领先地位，2020-2021 年，公司首款超高端 320 排 CT 产品 uCT 960+、首款高端临床和科研场景的 160排宽体 CT产品 uCT 860、首款 80排临床科研型 CT产品 uCT 820陆续上市，公司在 64排及以上高端市场占比快速提升。2020年以来，受新冠疫情带来 CT 配置需求激增，2019-2022 年公司 CT 产品收入 CAGR54.8%，2022-2025 年，我们预计公司 CT 产品将逐步回归至 CAGR 11.6%。磁共振成像系统（磁共振成像系统（MR）产品线，产品线，我们我们预计预计 2

5、022-2025 年年收入收入 CAGR 为为 34.3%全球范围内仅部分跨国公司和联影医疗掌握了 3.0T、5.0T及以上 MR的核心技术和整机生产能力，并且公司在超导磁体、梯度、射频、谱仪等 MR 核心部件的技术指标处于行业领先水平。从行业发展路径看，1.5T 场强的产品已较为成熟，MR 产品正逐步向 3.0T 及以上升级，而公司 2020-2022 年间在高端 MR 市场地位持续提升，此外，2022年公司推出行业首款人体全身磁共振 uMR Jupiter 5T，可实现超高场全身临床成像，有望进一步推动公司在高端 MR 市场市占率。2019-2022年公司 MR产品 CAGR为 31.5%

6、，同时考虑到贴息贷款以及配置证放宽有望加速医疗影像设备加速放量，2022-2025 年，我们预计公司 MR 产品收入 CAGR 34.3%。分子影像系统（分子影像系统（MI）产品线，产品线，我们我们预计预计 2022-2025 年年收入收入 CAGR 为为 36.0%公司是国内唯一具有 PET/MR 研发能力并实现量产的企业，已实现核心部件的自研自产。在 PET/CT 方面，2019 年公司推出行业首款 4D 全身动态扫描 PET/CT uEXPLORER，在临床上完成了世界首例人体全身药物摄取动态图像扫描，实现全身药物代谢可视化，处于行业内较强的领导地位。截止到 2022 年，作为超高端设备