1、证券研究报告|公司深度|工程机械 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中联重科(000157)报告日期：2023 年 06 月 24 日 海外海外+新板块发力，行业触底向上驱动业绩上行新板块发力，行业触底向上驱动业绩上行 中联重科深度报告中联重科深度报告 投资要点投资要点 中国工程机械龙头中国工程机械龙头，改制创新释放活力，改制创新释放活力，盈利盈利能力行业领先能力行业领先 公司是我国工程机械行业龙头企业，2017-2021 年营收 CAGR30.3%，归母净利润 CAGR47.3%，毛利率、净利率分别提升 2.26pct、4.15pct，ROE 由 3.54%提升至 11.03%。2

2、022 年行业下行期公司业绩承压，营收下滑 38.0%，归母净利润下滑 63.2%，2017-2022 年 ROE 中枢 8.4%。公司是较早完成混合所有制改革的公司，并先后进行股权激励和员工持股计划，不断改制创新，经营活力持续释放，盈利水平位于行业领先地位。起重起重机械机械、混凝土机械、混凝土机械行业行业筑底向上，筑底向上，公司公司建筑起重机械建筑起重机械规模规模全球第一全球第一 2022 年公司起重、混凝土机械收入占比为 46%、20%。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。基于汽

3、车起重机 8 年更新高峰期，泵车 10 年更新高峰期测算，2023 年国内汽车起重机销量有望见底，泵车销量有望上行，2023 年 4 月，汽车起重机、履带起重机、随车起重机销量同比均实现正增长，塔机销量增速 3 月同比转正，行业有望筑底上行。土方机械、高空作业平台等新兴板块快速放量，有望迅速做土方机械、高空作业平台等新兴板块快速放量，有望迅速做大大做做强强 2022 年公司高空机械、土方机械收入占比为 11%、8%，同比增长 37.5%、8.5%。高空机械位于国内第一梯队，未来随着安全性、经济性优势逐渐凸显，行业有望持续渗透，公司凭借产品力、型谱覆盖率及性价比优势，市占率有望逐步提升，叠加出口

4、高景气，支撑高机板块做大做强。公司挖机形成了“渭南+长沙”双制造基地布局，2022 年实现逆势增长，中大吨位竞争力加强，整体市场份额持续提升，盈利能力不断改善。预计 2023 年挖机行业销量筑底向上，将驱动公司土方机械业务不断上行。此外，农机业务提质升级，干混砂浆业务布局加强。海外布局力度持续加大海外布局力度持续加大，2023Q1 出口实现出口实现 123%增长，“一带一路”持续驱动增长，“一带一路”持续驱动 2017-2022 年公司出口收入 CAGR 为 33.4%，出口收入占比由 10%提升至 24%，2022 年出口收入增长 73%，2023Q1 增长 123%，高景气趋势延续。随着海

5、外市场布局力度不断加大，重点产品与市场逐渐突破，“一带一路”需求逐渐释放，公司海外市场有望持续保持高增长。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 33.77、47.93、63.40亿元，对应 PE 分别为 17、12、9 倍。维持买入评级。风险提示风险提示：地产、基建需求修复不及预期；境外出口不及预期；原材料波动。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 研究助理：胡飘研究助理：胡飘 基本数据基本数据 收盘价￥6.6

6、2 总市值(百万元)57,448.31 总股本(百万股)8,677.99 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 一季度营收增速转正，国际化、多元化持续推进 2023.04.28 2 业绩符合预期，出口与新兴业务有望持续发力 2023.04.01 3 工程机械行业需求边际改善，公司业绩有望企稳向上 2023.01.31 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 41631 45460 53915 66185 (+/-)(%)-38%9%19%23%归母净利润 2306 3377 4793 6340 (+/-)(%)-63