1、 科前生物(688526)/动物保健/公司深度研究报告/2023.06.21 请阅读最后一页的重要声明！大型兽用生物制品企业，研发加码成长可期 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-06-21 收盘价(元)22.78 流通股本(亿股)1.25 每股净资产(元)7.79 总股本(亿股)4.66 最近 12 月市场表现 分析师分析师 余剑秋 SAC 证书编号：S0160522050003 相关报告 1.盈利能力持续修复，研发发力助力成长 2023-04-18 大型大型兽用生物制品龙头企业，猪用疫苗业务领航发展。兽用生物制品龙头企业，猪用疫

2、苗业务领航发展。公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，生产经营超 20 年。公司产品以猪用疫苗为主（2022 年猪用疫苗收入占营业总收入比例为 93.6%），另有禽用疫苗、诊断试剂、宠物疫苗等产品。2020 年和 2021年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。2017-2022 年公司营业收入CAGR 为 9.6%，受养殖周期影响，公司业绩短期承压，2022 年实现营业收入10.01 亿元，同比-9.2%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比-28.3%。政策、养殖周期及产品周期内外

3、因驱动，行业需求持续回暖政策、养殖周期及产品周期内外因驱动，行业需求持续回暖：1）从政策角度，政采苗预计 2025 年前退出，市场苗获得发展机遇。2）从养殖周期角度，存栏数较为稳定时，动保企业营业收入同比与下游养殖利润相关性较大，预计伴随畜禽养殖景气回升，行业业绩持续改善；受益于畜禽养殖行业规模化趋势，兽用生物制品行业有望进一步扩容。3）从产品周期角度，圆环疫苗、伪狂犬病疫苗等品类仍处于成长阶段，宠物疫苗（国产疫苗替代在即）、非洲猪瘟疫苗（测算潜在市场空间或超百亿）等新兽药的研发及市场化推进预计将为行业带来新增量。猪用非强免疫苗龙头，猪用非强免疫苗龙头，产品产品竞争力较强：竞争力较强：由于较强

4、产品力和差异化产品竞争策略，公司一直保持行业前列的毛利率水平。公司产品矩阵不断丰富，1）猪伪狂犬病疫苗，猪伪狂犬病疫苗，市场份额连续多年排名第一，产品矩阵完备，市场地位有望维持；2）腹泻疫苗，）腹泻疫苗，腹泻二联苗市场份额连续三年排名第一，猪 冠状病毒灭活疫苗及传染性胃肠炎-猪流行性腹泻-猪冠状病毒三联灭活疫苗均已处于新兽药注册阶段，具备先发优势，上市后有望获得较快增长；3）圆环）圆环疫苗疫苗，市场份额排名靠前，猪圆环病毒 2 型-副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗已获新兽药注册证书，圆环疫苗的竞争力显著提升。销售研发多点布局，销售研发多点布局，在研稳步推进在研稳步推进助力助力成长成长：1）渠道）渠道

5、方面方面，公司坚持直销经销双轮驱动，针对不同规模客户设立精细的服务开发策略，客户粘性增强；2）研发）研发方面方面，公司与华中农大合作紧密，产学研结合，注重平台搭建，拟筹建高级别动物生物安全试验室，研发竞争力持续提升。公司在研重点项目中，多项多联多价苗研发稳步推进，非洲猪瘟亚单位疫苗和载体疫苗取得重大进展，猫三联灭活疫苗处于提交临床试验申请阶段。3）产能方面，）产能方面，动物生物制品技改项目及高级别动物疫苗产业化基地稳步筹建，为公司增长提供动力。投资建议投资建议：产品、渠道、研发能力支撑下，公司猪用非强免疫苗龙头地位稳固。公司预计将充分受益于畜禽养殖景气回升，同时在研产品储备丰富，产能稳健扩张，

6、未来增长可期。我们预计公司 2023-2025 年合计收入分别为-20%-12%-3%5%14%22%科前生物沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 12.4/15.1/18.3 亿元，归母净利润分别为 5.8/7.2/8.8 亿元，6 月 21 日收盘价对应 PE 分别为 18.2/14.7/12.1 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：重大禽畜疾病风险；畜禽价格周期下行风险；新兽药审批进度不及预期风险；政策与监管风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E