1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 23 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 把握时代脉搏把握时代脉搏，加快全球化布局加快全球化布局 证券行业国际业务专题2023.6.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 金融产业首席 分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银行金融业 分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 薛姣薛姣 非银行金融业 顺应资本市场双向开放趋势顺应资本市场双向开放趋势，

2、中资券商加快国际业务布局，这既有利于中资券，中资券商加快国际业务布局，这既有利于中资券商提升国际影响力和股东回报商提升国际影响力和股东回报，也也是证券行业实现高质量发展的重要途径。受是证券行业实现高质量发展的重要途径。受益于我国与“一带一路”地区经济联系日益紧密益于我国与“一带一路”地区经济联系日益紧密、资本市场资本市场制度建设日臻完善制度建设日臻完善以及金融业对外开放水平以及金融业对外开放水平持续提升持续提升，券商，券商国际业务国际业务将将保持高速保持高速增长，增长，收入贡献收入贡献率有望向国际一流投行靠拢，股东回报水平率有望向国际一流投行靠拢，股东回报水平有望提升有望提升。推荐国际业务收入

3、占比。推荐国际业务收入占比领先领先且且机构服务能力出众的中金公司（机构服务能力出众的中金公司（H）和华泰证券。）和华泰证券。代表性代表性券商重要收入来源，发展模式走向差异化券商重要收入来源，发展模式走向差异化。2022 年，中金公司、华泰证券和海通证券国际业务收入占比分别达 32%、34%和 15%，国际业务已成为代表性重要收入来源。目前中资券商经营国际业务包括两种模式。1）独立上市海外子公司。以海通国际和国君金控为代表，凭借较为清晰独立的治理结构，在信用评级及融资成本层面具备优势。2）全资非上市子公司。以中金国际和华泰国际为代表，全资控股的模式降低了跨境业务管理和考核难度，有助于统筹境内外发

4、展。经纪业务：经纪业务：传统经纪业务竞争激烈，多角度拓展增量空间。传统经纪业务竞争激烈，多角度拓展增量空间。香港市场以机构客户为主的投资者结构和以境外资金为主的资金结构，决定了国际投行在此领域的巨大优势。截至 2023 年 6 月，中资券商旗下仅 2 家中资机构入围联交所参与者市场占有率 A 组行列。中资 A 组券商中，富途以零售业务见长，凭借其金融生态优势有效提升了自身客户覆盖能力。其他中资券商在核心客群争夺与基础客户覆盖层面均面临较强挑战。通过并购网络券商的方式增强渠道获客能力、完善新兴市场布局以及深化客户服务是中资券商破局的着眼点。投资交易投资交易业务：客需业务高速发展，扩容资本助力瓶颈

5、突破。业务：客需业务高速发展，扩容资本助力瓶颈突破。依托于以去方向性客需服务驱动的投资交易业务高速发展，2022 年华泰国际营业收入实现了52%的同比增长。截至 2021 年末，证券行业 SAC 协议跨境场外衍生品业务存续名义本金规模达 4194.28 亿元，占场外衍生品总规模的 20.8%。但高速增长下，资本短缺仍制约投资交易业务长期发展。在现行外汇管理政策环境下，积极向境外子公司注资和争取跨境资本流动的便利性是投资交易业务发展的基础条件。投行业务：业务实力持续提升，以协同能力构筑核心竞争力投行业务：业务实力持续提升，以协同能力构筑核心竞争力。股权业务领域，从 H 股 IPO 融资规模来看，

6、2018-2021 年中资券商合计市占率稳定在 30%左右，2022 年显著提升至 43%。债券业务领域，从离岸人民币债券募资规模来看，中资券商市场份额从 2018 年的 3%提升至 2022 年的 8%。面对项目资产与投资资金分离的市场环境，如何优化人员布局与协同激励机制，提升承做与承销质量是投行业务竞争力提升的关键。中资券商已通过境内外一体化团队、矩阵式管理以及构建人员交流机制等多模式进行了探索，相关成效值得关注。资管业务：海外布局呈加速趋势，产品中心职能仍需完善。资管业务：海外布局呈加速趋势，产品中心职能仍需完善。截至 2023 年 6 月，已有近 30 家公募基金在境外设立子公司。20