1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 0.0 国内稀缺自主知识产权以太网 PHY 芯片供应商，客户资源优秀。1）公司是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层（PHY）芯片供应商，获得华为哈勃投资；2）产品矩阵逐渐丰富，在以太网 PHY 芯片基础上，将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域，自主研发了交换芯片和网卡芯片，预计 2025 年两个新产品线的营收占比接近 40%。3）随着新料号持续拓展，公司业绩进入收获期，短期内行业景气度下滑导致业绩承压。公司 2022 年实现营收 4.03 亿元，23Q1 公司实现营收0.53 亿元，同比-42%，实现净利润-0.27 亿元，同比-3

2、51%。进口替代空间大且替代进程加速。1）据公司招股说明书，2025年全球以太网 PHY 市场规模有望达 300 亿元，目前国内 90%以上市场份额由国际厂商占据，国内车载以太网芯片市场超 99%由国际厂商占据，国产替代空间广阔。2）以太网下游重要应用领域如路由器、交换机国内市场基本实现国产化，新能源汽车市场国内厂商进展明显，有望带动芯片国产化。看好下游新能源车领域高景气度机遇，通讯、工控需求稳定。1）随着汽车智能化、网联化发展，为满足数据传输需求，车载以太网部分取代传统 CAN 主线技术成为主流趋势，未来 L3 及更高级别智能驾驶将进一步打开车载以太网市场。2）公司产品技术性能可对标海外巨头

3、产品，充分受益国产替代，客户目前涵盖新华三、大华股份、海康威视、烽火通信、汇川技术等，车载百兆产品已经实现小批量出货，车载千兆产品已通过广汽、德赛西威测试。我们预计2023-2025年车规级产品营收分别为0.21亿元、0.45亿元和 0.88 亿元，分别同比+385%、+119%、94%。2023 年 2 月，公司发行新股 2000 万股，发行价 92 元/股，募集总金额 18.4 亿，其中 13 亿元将用于车载以太网芯片开发与产业化项目、网通以太网芯片开发与产业化项目、研发中心建设项目以及补充流动资金项目，其余为超募资金。我们预计 23-25 年收入分别为 5.01 亿元、7.56 亿元和

4、10.34 亿元，归母净利润分别为-0.36 亿元、0.13 亿元、0.91 亿元，采用 PS 估值法，给予 24 年 25 倍 PS，市值为 188.9 亿元，对应目标价为236.17 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。下游领域客户拓展不及预期的风险；新产品研发风险；市场竞争加剧风险；股票解禁风险。05001,0001,5002,0002,5003,000140.00158.00176.00194.00212.00230.00248.00230210230409230606人民币(元)成交金额(百万元)成交金额裕太微沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一

5、、国内稀缺自主知识产权以太网 PHY 芯片供应商，客户资源优秀.4 1.1 深耕以太网 PHY 芯片，下游应用领域广泛.4 1.2 前期研发产品快速放量，公司进入业绩收获期.6 1.3 公司成长性良好，持续加大研发投入扩展料号.7 1.4 股权结构清晰，获华为哈勃投资.9 二、进口替代趋势明显，下游驱动行业市场空间扩大.9 2.1 以太网是最广泛局域网技术，PHY 芯片是以太网重要基础芯片.9 2.2 以太网物理层芯片由国际厂商垄断，国产替代空间广阔.10 2.3 看好汽车智能化网联化趋势，通讯、工控需求稳健，消费有待回暖.13 三、技术能力突出，深度受益于国产替代.15 3.1 公司产品性能

6、对标海外大厂，供应链实现国产化.15 3.2 绑定优质客户资源，车载以太网产品有望快速放量.17 3.3 IPO 募投项目：加码车载以太网、网通以太网产品开发与产业化.18 四、盈利预测与投资建议.18 4.1 盈利预测.18 4.2 投资建议及估值.20 五、风险提示.21 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.4 图表 2：公司主要产品及应用场景.4 图表 3：公司不同速率 PHY 芯片进展情况.5 图表 4：2022 年公司细分产品占比情况.5 图表 5：公司细分产品营收情况（单位：万元）.5 图表 6：公司产品应用领域.6 图表 7：2019-2022 年公司营业收入及增速.6 图