1、 通合科技(300491)/其他电源设备/公司深度研究报告/2023.06.20 请阅读最后一页的重要声明！充电模块稀缺龙头 国内外市场共振 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-06-19 收盘价(元)33.49 流通股本(亿股)1.54 每股净资产(元)5.93 总股本(亿股)1.74 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 分析师分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 相关报告 电力电子行业专家，三大业务深度协同发展：电力电子行业专家，三大业务深度协同发

2、展：公司深耕电力电子行业二十余年，持续优化产业结构，目前已形成新能源汽车、智能电网及军工装备三大业务领域战略布局。2022 年，营业收入创历史新高，达 6.39 亿元，同比增长51.79%，归母净利润达 0.44 亿元，同比增长 36.36%，其中新能源汽车业务营收占比达 54.7%，贡献突出。2022 年毛利率达 30.82%，同比下降 6.48pct，净利率达 6.87%，同比下降 0.82pct，随着公司充电模块出海进程加快，海外营收占比提升，未来毛利率、净利率有望企稳回升。全球需求共振，高毛利率刺激充电设备厂商齐出海：全球需求共振，高毛利率刺激充电设备厂商齐出海：1）国内：中国电车渗透

3、率攀升，充电桩建设相对缓慢，存在需求缺口。运营端迎来盈利拐点，助力资本进场，推动充电设施建设。2023 年 5 月，两部门出台意见支持充电桩随车下乡，扩大充电网络覆盖范围，助力充电桩行业持续高景气。2）海外：欧美各国出台充电桩补贴政策，规划目标指引充电桩建设加速，叠加充电设施供需矛盾，海外充电桩行业快速成长。且目前正处于发展红利期，高毛利率刺激充电设备厂商纷纷出海。充电模块是直流充电桩的核心零部件，成本占比超40%，且有利于提升出海认证速度。公司目前已完成 CE 认证，积极推进 UL认证，有望迎来规模升级、盈利能力上升的业务新局面。国产替代推动军工电源需求高增，电力操作电源蓬勃发展：国产替代推

4、动军工电源需求高增，电力操作电源蓬勃发展：1）“十四五”后两年，军工装备采购落地，军工电源产品需求高增。公司定制电源产品毛利率较高，目前积极扩产，规模增加助力军工业务更好发挥增厚利润战略作用。2）电力操作电源跟随国家配电网建设和智能电网改造需求增加，公司产品技术能力强劲，紧抓行业发展机遇，市占率长期处于领先地位。投资评级：投资评级：海内外充电模块高景气，公司立足全球市场，打开全新增长空间。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 10.12、15.05、21.60 亿元，归母净利润分别为 0.91、1.43、2.36 亿元，对应 PE 分别为 63.96、40.60、24.58 倍，

5、首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：充电模块出海进程不及预期；竞争加剧，毛利率下降；智能电网投资进度不及预期 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)421 639 1012 1505 2160 收入增长率(%)31.34 51.79 58.33 48.72 43.52 归母净利润(百万元)33 44 91 143 236 净利润增长率(%)-21.65 36.36 104.86 57.51 65.17 EPS(元/股)0.20 0.26 0.52 0.82 1.36 PE 98.5

6、0 53.15 63.96 40.60 24.58 ROE(%)3.36 4.39 8.30 11.56 16.07 PB 3.53 2.37 5.31 4.69 3.95 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -19%14%48%81%115%149%通合科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：电力电子行业专家公司简介：电力电子行业专家 三大业务深度协同发展三大业务深度协同发展.5 1.1 基本概况：深耕电力电子行业基本概况：深耕电力电子行业 股权结构长期稳定股权结构长期稳定.5 1.2 主营业务：产业格局明晰主