1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 德尔玛德尔玛(301332)依托电商时代而成长的小家电新星依托电商时代而成长的小家电新星 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)021-38031654 caiwenjuan024354gtjas.co 证书编号 S0880521050002 本报告导读：本报告导读：电商运营基本功过硬，电商运营基本功过硬，新品放量有望带来收入超预期，增持新品放量有望带来收入超预期，增持。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2023-2025 年 EPS 为0.52/0.64/0.76 元，同比+26%/+23%/+20%。结合 PE

2、 和 FCFF 估值法，目标价 18.07 元，首次覆盖，给予“增持”评级。公司是依托电商时代而成长的小家电行业新星，通过长期与消费者直接沟通，积累了丰富的电商运营经验、练就了行业领先的消费者洞察本领。在此基础上“反哺”产品研发，具备过硬的小家电“基本功”。目前已获得知名品牌“飞利浦”的认可，获取授权的品类众多，且大多数隶属成长性赛道，当前已在净水和按摩类产品取得阶段性成果，强化了品牌商对公司的信任度，后续通过公司逐一布局，有望持续贡献业绩增量。同时公司渠道应变能力灵活，在新渠道开发方面独树一帜，有望抓住内容电商增长的先机从而获得新的增长引擎。此外，凭借飞利浦较强的品牌优势，公司还可以产业链优

3、势抢占境外市场。市场认为，市场认为，公司作为一家电商运营企业，产品端创新能力较弱，后续增量空间有限；我们认为我们认为，公司当前潜力新品储备充足，制造端短板逐渐补足有望加快公司产品迭代与创新，辅以前期立足电商运营所积攒的消费者洞察经验及渠道端成熟的布局，后续增量空间充足。催化剂催化剂：新品放量带来收入端高增。风险提示：风险提示：核心产品替代风险、宏观经济波动风险、出口汇率变动风险、原材料价格波动的风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,038 3,307 3,874 4,551 5,265(+/-)%36%9%1

4、7%17%16%经营利润（经营利润（EBIT）200 199 269 326 391(+/-)%4%0%35%21%20%净利润（归母）净利润（归母）170 191 240 294 353(+/-)%-2%12%26%23%20%每股净收益（元）每股净收益（元）0.37 0.41 0.52 0.64 0.76 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.30 0.30 0.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)6.6%6.0%6.9%7.2%7.4%净资产收益率净资产收益率(%)13.6%13.2%

5、8.4%9.6%10.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)13.5%11.4%8.3%9.4%10.5%EV/EBITDA 11.54 8.91 6.96 市盈率市盈率 38.16 34.06 27.09 22.10 18.39 股息率股息率(%)0.0%0.0%2.1%2.1%2.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：18.07 当前价格：14.06 2023.06.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）13.79-15.72 总市值（百万元）总市值（百万元）6,490 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）462/85 流通流通

6、B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 18%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）18.00 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）260.89 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）1,471 每股净资产每股净资产 3.19 市净率市净率 4.4 净负债率净负债率-43.89%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.04 0.05 Q2 0.09 0.11 Q3-0.15 Q4-0.21 全年全年 0.41 0.52 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-4%相对指数-6%0%9%公司首次覆盖公司首次覆盖 -14%-9%-5%0%5%10