1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 上美股份上美股份（2145）渠道及多品牌领跑，转型升级蓄势待发渠道及多品牌领跑，转型升级蓄势待发 上美股份首次覆盖报告上美股份首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师)闫清徽闫清徽(分析师分析师)杨柳杨柳(分析师分析师)021-38676442 021-38031651 021-38038323 证书编号 S0880513120002 S0880522120004 S0880521120001 本报告导读：本报告导读：公司为国货多品牌美妆龙头，公司为国货多品牌美妆龙头，2022年受疫情影响业绩触底年受疫情影响业绩触底，在主力品牌韩束

2、抖音放，在主力品牌韩束抖音放量、一叶子纯净美妆转型、红色小象产品升级以及新品牌孵化下有望步入成长新阶段。量、一叶子纯净美妆转型、红色小象产品升级以及新品牌孵化下有望步入成长新阶段。摘要摘要：投资建议：投资建议：公司为多品牌国货龙头，抖音拓展、品牌焕新下业绩有望持续。预计 2023-2025 年公司 EPS 0.85、1.1、1.38 元，综合 PE 和 PS 两种分析方法取平均值，给予公司合理估值 108 亿元（对应 119 亿港币），给予目标价 29.90 港币，对应 2023PE32x，首次覆盖，给予“增持”评级。国货多品牌领导者，多次捕捉行业红利。国货多品牌领导者，多次捕捉行业红利。20

3、03年韩束品牌成立后通过渠道扩张快速起盘，后公司捕捉面膜市场红利及母婴品类国货缺口，推出一叶子、红色小象品牌。公司品牌矩阵丰富度同业领先，目前以形成覆盖护肤、母婴、洗护三大品类的多品牌矩阵，其中主力三大品牌韩束、一叶子定位大众护肤，红色小象定位大众母婴护理，2022 年三品牌营收 13、5、7 亿元；孵化中的安敏优、一页、极方等品牌定位中高端。2022 年受疫情影响公司业绩触底，后续有望边际改善。把握把握行业行业结构性红利，公司多品牌矩阵有望受益结构性红利，公司多品牌矩阵有望受益。化妆品行业结构性机会仍存，母婴、洗护存升级空间，护肤功效为王；抖音增势强劲，存在结构性红利、自播重要性提升。格局维

4、度，国货效率优、份额存提升空间，集团化为本土美妆企业成长必经之路，公司为多品牌龙头有望受益。公司放权激励充分、渠道嗅觉敏锐，看好韩束抖音放量，关注一叶子公司放权激励充分、渠道嗅觉敏锐，看好韩束抖音放量，关注一叶子转型和新品牌建设进度。转型和新品牌建设进度。公司放权的事业部架构是多品牌管理的核心，充分激励、内外双模式建立人才梯队，使得市场反馈较为灵敏。品牌端多维看点：韩束加大抖音投入力度、优化货品及团队，近期自播月度 GMV 起量明显，拉动品牌高增；一叶子发力纯净美妆转型、产品体系化建设加强，后续有望发力；红色小象为国货母婴品牌龙头，产品价格带升级中；储备品牌中婴童护肤品牌一页合作明星及专家、极

5、方定位头皮护理，势能较好有望贡献增量。风险提示：行业失速、竞争恶化、新品表现不及预期。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：25.70 2023.06.21 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）24.00-34.00 当前股本当前股本（百万股）（百万股）398 当前市值当前市值（百万港元百万港元）10,228 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万港元百万港元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,382 3,619 2364 3491 4230 5057 (+/-)%17.6%7.0%52.3

6、%30%21%20%毛利润毛利润 2,187 2,361 1,700 2,234 2,742 3,309 净利润净利润 203 339 147 337 436 551 (+/-)%225.2%66.6%-57%129%29%26%PE 82.57 27.30 21.11 16.72 PB 7.12 4.51 3.71 3.04 -14%-4%6%15%25%35%5252周内股价走势图周内股价走势图上美股份恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 家庭及个人用品家庭及个人用品 上美股份上美股份（2145）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29