1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 杭齿前进杭齿前进（601177.SH）2023年 06月 20日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/6/20 当前股价(元)11.17 一年最高最低(元)11.98/7.48 总市值(亿元)44.69 流通市值(亿元)44.69 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)4.00 近 3 个月换手率(%)106.89 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国企改革显现成效国企改革显现成效，行业行业周期向上周期向上杭齿再“前进”杭齿再“前进”公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师）

2、孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）熊亚威（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790522080004 国企改革国企改革显现显现成效，杭齿前进成效，杭齿前进稳健经营迸发活力稳健经营迸发活力 公司立足船用齿轮箱生产制造高地，品牌力构筑产品护城河。2019 年完成混合所有制以来，公司净利率从 2019 年的 2%提升至 2023 年 Q1 的 12%。营收从2019年的 16.53 亿增长到 2022年的 21.96 亿元，CAGR 达到 9.9%，人均创收从2019 年的 56.61 万元，提升到 2022 年的 75.39 万元。稳健经营构筑成长安全边际，公司船用齿轮

3、箱、风电齿轮箱、工程机械齿轮箱 2023 年均迎来行业周期向上，我们预计公司 2023-2025 年营收 25.44/28.90/31.45 亿元，归母净利润达2.66/2.91/3.15 亿 元，对 应EPS 0.67/0.73/0.79 元，当 前 股 价 对 应PE 16.8/15.4/14.2倍；首次覆盖，给予“买入”评级。风电迎来装机大年，风电迎来装机大年，风机风机大型化带来核心零部件机遇大型化带来核心零部件机遇 2023 年以来风电装机量回升明显，1-4 月装机量达到 14.22GW，达到 2022 年全年装机量的 38.47%，比 2022 年同期装机量相比上升 45.40%。风

4、电招标机组单机容量陆上已提升至 8.XMW，海上有 18MW，大兆瓦装机容量对于齿轮箱提出更高挑战，齿轮箱的零部件优势地位逐步凸显，价格有望坚挺。公司海上风电 13MW 大齿轮箱台位落地，陆上增速比最大到 175 的全系列风电增速箱 5.X MW、6.X MW 产品完成开发并形成批量生产，2023年风电毛利率有望改善。造船造船向上周期助力公司主业增长，向上周期助力公司主业增长，船舶船舶推进系统打开第二成长曲线推进系统打开第二成长曲线 2023-2036 年“以新换旧”的替代需求将促使船舶迎来新一轮集中交付周期。中国新造船指数达到历史高值，2023 年 4 月 30 日达到 1035，造船迎来上

5、升周期。公司船用齿轮箱市占率连续多年中国第一，有望受益于向上造船周期。公司完成民船主要船舶推进系统，完成电驱变速箱开发试车，交付价值量提升助力公司新增长引擎。风风险提示：险提示：工程机械复苏不及预期、风电装机不及预期、原材料价格上行、造船景气度不及预期、新产品放量不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,140 2,196 2,544 2,890 3,145 YOY(%)11.6 2.6 15.8 13.6 8.8 归母净利润(百万元)150 209 266 291 315 YOY(%)62.9

6、39.6 27.2 9.1 8.3 毛利率(%)24.1 22.3 22.8 23.3 23.5 净利率(%)7.0 9.5 10.5 10.1 10.0 ROE(%)9.5 9.8 11.1 10.8 10.5 EPS(摊薄/元)0.37 0.52 0.67 0.73 0.79 P/E(倍)29.8 21.3 16.8 15.4 14.2 P/B(倍)2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-062022-102023-022023-06杭齿前进沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告