1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 有色金属有色金属 2023 年年 06 月月 19 日日 有色金属行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）中特估之战略资源：中特估之战略资源：中铝集团：中铝集团：全球铝、铜、全球铝、铜、铅锌行业领军者铅锌行业领军者 中铝集团是全球有色金属产业排头兵，国家战略性矿产资源和军工材料保障中铝集团是全球有色金属产业排头兵，国家战略性矿产资源和军工材料保障主力军。主力军。主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技

2、术服务等，是目前全球第一大氧化铝供应商、第一大电解铝供应商，铜业综合实力位居全国第一，铅锌综合实力全球第四、亚洲第一；另外，中铝国际是中国有色金属工程技术领域的领军企业，中铝高端制造是我国国防军工领域的重要保障型企业。中铝集团的业务可分为铝板块、铜板块、铅锌板块，以及从事有色工程技术的中铝国际和从事新能源发电的银星能源。铝板块：中国铝业和云铝股份两大龙头铝企领航，中铝高端制造整合高端加铝板块：中国铝业和云铝股份两大龙头铝企领航，中铝高端制造整合高端加工业务工业务。（1）中国铝业：）中国铝业：是中铝集团的控股子公司，持股比例为 29.43%，主要从事铝土矿、氧化铝、电解铝生产的大型企业。铝土矿资

3、源方面，铝土矿资源方面，近年公司通过国内和海外投资等方式加大对铝土矿资源的储备，截至 2022 年底，公司控制的铝土矿资源量约为 22.90 亿吨、储量为 2.45 亿吨，国外（几内亚博法项目）资源量 17.58 亿吨（占比 77%）、储量 0.98 亿吨（占比 40%）。中国铝业的国内铝土矿资源主要集中在广西、山西、贵州，2022 年产量占比分别为 20%、14%、10%。几内亚博法铝土矿是极优质资产，已于 2020 年投产，2022 年产量达到1355 万吨，贡献了公司总铝土矿产量的 48%。氧化铝方面，氧化铝方面，公司 2022 年共生产氧化铝 1,764 万吨，山西、河南、广西占比最大

4、，分别占公司氧化铝产能的25%、25%、19%。随着广西华昇 200 万吨项目投产、云铝股份并表、以及产能利用率提升，中国铝业的氧化铝产量从 2018 年的 1,351 万吨提升至 2022 年1,764 万吨。电解铝方面，电解铝方面，中国铝业电解铝产能主要分布在云南、内蒙、甘肃，占比分别为 40%、18%、13%。由于 2022 年公司原铝产量为 688 万吨（云铝股份并表后），较 2021 年 637 万吨（调整后）增长 51 万吨，同比增长 8.01%。2023 年，随着内蒙古华云的逐步投产、贵州华仁购买的产能指标到位，公司产量有望继续增长。（2）云铝股份：）云铝股份：主要业务包括铝土矿

5、开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售，是中国铝业的控股子公司。截至 2022 年底，公司已实现氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、铝合金 157 万吨产能规模的绿色铝一体化产业链。近年来，重点项目云铝溢鑫水电铝二期、云铝文山水电铝项目、云铝海鑫水电铝二期逐步投产，产量从 2018年的 163.84 万吨增长至 2022 年的 267.31 万吨。下游方面，云铝股份实施绿色铝一体化发展战略，通过减少中间产品物流运输、推广铝水直接合金化等短流程工艺，建立有利于碳减排的协同发展模式，降低总体碳排放，目标到 2025年铝水直接合金化比例提

6、高到 90%以上。公司生产用电结构中绿电比例已经达到 88.6%，同时公司实施了阳宗海、溢鑫光伏发电项目，已建成投运的分布式光伏项目累计发电 5200 万千瓦时，云铝润鑫等六个厂区分布式光伏项目全面开工，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。在全球削减碳排放的趋势中，云铝股份有望受益。（3）中铝高端制造：）中铝高端制造：中国铝业集团高端制造股份有限公司是中铝集团下主要从事铝加工业务的控股子公司，中铝集团持股 65%。中铝高端制造始终把服务“国家战略”放在首位，装备了具有国际先进水平的生产线，拥有铝加工完整产业链，主产各种用途的铝及铝合金板、带、箔、管、棒、型材及锻件，技术研发和创新实力国内领先。所