1、本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度历次渠道变革皆机遇，因地制宜者为赢家历次渠道变革皆机遇，因地制宜者为赢家休闲零食行业研究休闲零食行业研究核心观点核心观点休闲零食行业经历大流通-商超-专营店-电商-量贩店五轮渠道变革，每一次渠道变革都涌现出了一批新兴快速成长的零食公司，原有的大体量零食公司凭借强品牌力和品类更新迭代也能穿越周期。当前零食量贩门店快速发展，本质做的是提高供应链

2、效率的事情，凭借高坪效+高周转+标准化实现单店扩张，流量红利有望持续 3-4 年，我们预测最终将会形成区域龙头、少数品牌全国化布局的局面。先进入此渠道的盐津、甘源、劲仔已经实现明显增量收入和利润，不同公司对新渠道接受程度的差异，反映出不同生产和销售模式的公司各自选择了不同的销售策略和渠道。零食专营渠道仍在跑马圈地，已进入者继续增加 SKU 数量，后进入者设立差异化包装和规格、做好产品区隔也开始逐步发力，产品矩阵型和大单品型公司将持续受益。摘要摘要过去过去：渠道为王渠道为王，每一次渠道变革皆是机遇每一次渠道变革皆是机遇，率先拥抱的公司可率先拥抱的公司可获得巨大成长，行业在渠道和供应链相互影响下不

3、断提升效率获得巨大成长，行业在渠道和供应链相互影响下不断提升效率。休闲零食行业经历大流通-商超-品牌专营店-电商-量贩店五轮渠道变革，从最初的大流通到最新的量贩零食，工厂端和销售方直接对话，供应链效率大大提升，经销商层级减少，从多级经销商向直销发展，销售环节逐步缩短。每一次渠道变革中都涌现出每一次渠道变革中都涌现出了一批快速成长的新兴零食公司了一批快速成长的新兴零食公司，原有的零食公司凭借强品牌力原有的零食公司凭借强品牌力和品类更新也能穿越周期。和品类更新也能穿越周期。当下：零食量贩店对原有的零食行业进一步提升了供应链效率当下：零食量贩店对原有的零食行业进一步提升了供应链效率，凭借高坪效凭借高

4、坪效+高周转高周转+标准化实现单店扩张标准化实现单店扩张，流量红利预计可持流量红利预计可持续续3 3-4 4 年年。（1）商业模式：零食量贩门店通过高性价比带来巨大客户流量，虽毛利率虽毛利率/净利率偏低净利率偏低（2020%/8/8%），但因此实现高周转但因此实现高周转，最终实现高坪效最终实现高坪效，且门店为零售性质、标准化程度高，门店易扩张。（2）开店空间：零食量贩门店密度与人均可支配收入的相关性较弱，在下沉市场具有旺盛生命力。以湖南省的量贩零食门店密度作为成熟市场天花板作为测算基础，全国量贩零食有望突全国量贩零食有望突破破 5 5 万家。万家。（3）持续性：零食电商流量红利持续 4-5 年

5、，2012年起快速扩张至 2017 年后放缓，中岛红利自 2018-2020 年加速投放店中岛，2020 年末红利结束。对比电商和超市中岛红利，零零食量贩门店的渠道变革力度介于电商和超市中岛之间食量贩门店的渠道变革力度介于电商和超市中岛之间，预计红利预计红利释放时间也介于两者之间释放时间也介于两者之间。（4）行业终局：目前头部量贩零食公司的基地市场逐步饱和，差异化省外扩张已经开启。量贩零食具有区域规模效应的特点，因先发企业的优质点位构成壁垒、运首次评级首次评级强于大市强于大市安雅泽SAC 编号:s1440518060003SFC 编号:BOT242余璇SAC 编号:S1440521120003

6、发布日期：2023 年 06 月 16 日市场表现市场表现相关研究报告相关研究报告休闲食品休闲食品 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。输半径优势等因素，故全国化难度较大。我们认为最终会形成区我们认为最终会形成区 5V9YqUrVMBgYgVtPmR8OdNbRoMrRmOnOjMpPoQfQnMwOaQoMoNNZmOpMNZsQoQ行业深度报告休闲食品休闲食品请参阅最后一页的重要声明域割据，少数龙头全国化布局。