1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 航运航运 2023 年年 06 月月 18 日日 兴通股份（603209）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）沿海化学品船沿海化学品船市场领航者市场领航者，迈向国际新，迈向国际新领域领域大物流时代系列（大物流时代系列（20）目标价：目标价：26.39 元元 当前价：当前价：20.96 元元 如何理解化学品船运的商业模式如何理解化学品船运的商业模式：供需向供需向好好、头部集中头部集中。1）基本模型看：基本模型看：收入收入=运量运量*运价。

2、运价。运量来自化工行业需求，运价则由供需来决定（因需求相对稳定增长，行业供给有严格的审批程序，我国沿海化学品船运价长期以来相对稳定）。需求端：需求端：主要驱动因素包括我国炼化项目大量投产、全球化工产能转移、清洁能源运输发展等；供给端：供给端：运力审批严格，船队规模增长有限；2014-22 年我国省际化学品运输量我国省际化学品运输量 CAGR 为为 9%，船舶运力规模船舶运力规模 CAGR为为 3.5%。2）行业行业供给供给：严格：严格运力管控，运力管控，运力新增有限运力新增有限。仅在综合评审中评分排名靠前的业内企业能够获得新增运力，因此头部企业在评审时往往获得更高分数，龙头集中趋势明确。20-

3、22 年获批运力（载重吨）分别为 5.7、5.6、8.2 万吨，其中头部公司占比分别为 35%、32%、48%。3）行业行业需求需求：国内到国际，看好我国大国化工催生高质量国内到国际，看好我国大国化工催生高质量物流物流服务。驱动服务。驱动 1：我国诸多炼化项目集中投产提升运输需求。国内沿海多个炼化项目正在建设，预计 2026年底将释放 10700 万吨/年炼油、1080 万吨/年乙烯、710 万吨/年芳香烃的产能，其中炼油、乙烯占现有产能的12%、23%。驱动驱动2：全球看，化学品市场结构转移提升国际航运需求，21 年底亚洲占全球炼油产能比重的 36%，随着全球化工生产中心逐步转向亚洲，全球炼

4、化产能格局的演变推动全球化学品航运市场发生区域结构变化，预期会产生庞大的国际化学品运输需求。驱动驱动3：清洁能源运输具有广阔市场空间。兴通股份兴通股份：领航我国液体化学品船市场：领航我国液体化学品船市场。1）财务数据：财务数据：2022 年营业收入 7.8亿元，化学品、成品油、LPG 运输占比分别为 72%、23%、5%。归母净利润归母净利润看，看，2020-2022分别为 1.23、1.99、2.06 亿元，同比分别为 42%、61%、4%，归母净利率分别为 35%、26%、23%，2023Q1 归母净利润 0.77 亿元，同比增57%。2）公司资产：公司资产：2022年末年末我国沿海省际化

5、学品船（含油品、化学品两用船）287 艘、134 万载重吨，公司公司份额份额约约 12%，居国内领先地位。，居国内领先地位。截至2023Q1，公司运营船舶合计 23 艘，总载重吨 30.5 万吨；其中内贸船 20 艘，总载重吨 24万吨；外贸船 3艘，总载重吨 6.5 万吨。公司公司核心核心看点看点：1、份额扩张逻辑下，船队实力领先。、份额扩张逻辑下，船队实力领先。1）新增运力居行业首位新增运力居行业首位。公司近年来在新增运力审批中均获第一，内外贸运力规模快速提升。2020-2022年运营船舶数分别为14、15、21艘，同比分别为27%、7%、40%；运力载重吨分别为18、19、26 万吨，同

6、比分别为 157%、7%、39%。2）公司通过并购提升运力）公司通过并购提升运力规模规模，2022年11月，公司收购了中船万邦51%股权和中远龙鹏15%股权，扩大自身运力，开拓 LPG 业务领域。3）公司具备公司具备船队船队优势优势：大型化、高端：大型化、高端化、成新率高化、成新率高。公司大型船舶的占比显著高于行业水平，截至 2022 年末，公司拥有内贸化学品船 15艘，5000以上载重吨占比 80%。2、国际业务打开全新市场空间，国际业务打开全新市场空间，LPG 业务稳步推进。业务稳步推进。1）国际业务：）国际业务：截至2023Q1 公司合计运营外贸船 3 艘，载重吨合计 6.5 万吨。公司