1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 读客文化读客文化（301025.SZ）覆盖报告覆盖报告：打造“打造“读客创意读客创意流水线”流水线”，加强自，加强自营渠道建设营渠道建设 2023 年 6 月 16 日 推荐/首次 读客文化读客文化 公司报告公司报告 深耘图书市场，深耘图书市场，2018-2021年年收入稳定增长。收入稳定增长。公司主营业务为图书策划与发行及相关文化增值服务，同时布局图书“全版权”业务，整合文艺、社科以及少儿等领域的优质版权，为大众提供多种载体形式的精品内容。2021 年 7 月，公司在深圳证券交易所创业板上市。收入

2、稳定增长，短期波动受疫情影响。2018-2021 年，公司营收由 3.20 亿元增长至 5.19 亿元，CAGR 为 17.54%，2022年营业收入为 5.14 亿元，同比下降 1.04%。受疫情影响，公司净利润有所波动，2018 年公司净利润为 5,181 万元，2022 年公司净利润为 6,232 万元，整体呈上升趋势，CAGR 为 4.73%。图书市场正在逐渐恢复。图书市场正在逐渐恢复。疫情之前，我国图书行业呈较快发展的态势，2016-2019 年 CAGR 为 9.91%。近三年，伴随着疫情的影响以及宏观经济的不稳定性，图书市场规模出现收缩，2022 年图书行业市场规模为 871 亿

3、元，已下滑至 2018 年同期水平。2023 年以来，疫情影响因素逐渐消除，加之宏观经济逐渐向好；展望未来，我国图书阅读率稳步提升、线上渠道扩张、少儿图书快速增长共同驱动国内图书市场持续增长。专注专注畅销书研发体系，打造“读客创意流水线”。畅销书研发体系，打造“读客创意流水线”。“读客创意流水线”抽象出了成熟的图书策划流程，通过建设和规范包括“一小时标准创意车间”在内的各项创意生产工具，打开创意生产过程的黑箱，让其摆脱对个人才华的依赖，实现标准化、流程化、可复制化。2021 年公司策划发行的图书实洋品种效率为 13.76，远超头部竞争对手 5.95 的平均值水平。这一能力主要源自于公司严格按照

4、“创意流水线”的步骤打造精品内容，从而实现品种效率高、产品盈利能力强，继而在版权、策划环节持续投入，保持品种高效率的健康增长模式。布局短视频带货，布局短视频带货，加强加强自营渠道自营渠道建设建设。近年来，短视频平台迅速发展，各大平台月活用户数量不断提高，进而推动直播带货迅速发展。2020-2022 年，公司通过通过自营模式销售图书的收入分别为 0.37、0.89、1.19 亿元，毛利率分别为 25.8%、30.3%、34.9%。公司在自有渠道建设初期投资较多、业务模式成熟度较低，导致初期毛利率较低，随着短视频带货逐渐发力、自营业务不断成熟，以及规模经济作用逐渐加强，预计未来通过自营模式驱动公司

5、图书销售规模快速增长。投资建议：投资建议：公司作为创新型民营图书策划发行企业，随着国内消费逐步复苏以及自营渠道加速发展，图书策划发行业务有望恢复较快增长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.76 亿元，0.99 亿元和 1.34 亿元，对应现有股价 PE 分别为 76X，58X 和 43X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：（1）国内图书市场复苏进展缓慢；（2）短视频直播电商低价冲击其他渠道；（3）新推图书选题不符读者需求。公司简介：公司简介：读客文化是一家关注于“发扬传统文化、培养本土作家、践行国家文化政策”的创新型民营图书策划发行企业。自 2009 年成立

6、至今读客文化一直定位于“全版权”运营商，以“激发个人成长”为宗旨，整合文艺、社科以及少儿等领域的优质版权，综合多种载体形式为大众提供以图书为主体的精品内容。资料来源：公司官网 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍:无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）9.24-16.52 总市值（亿元）54.16 流通市值（亿元）12.96 总股本/流通 A股（亿股）4.00/0.96 流通 B股/H股（亿股）0 52 周日均换手率-5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶分析师：石伟晶 02