1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 06 月 14 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）装机增长提升短期盈利，降本提价打开中长期空间装机增长提升短期盈利，降本提价打开中长期空间 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：22.25 元 2023 年来水情况大概率好转，叠加乌白注入装机容量增加、存量机组折旧费用年来水情况大概率好转，叠加乌白注入装机容量增加、存量机组折旧费用下降以及高电价地区输电比例上升，预测下降以及高电价地区输电比例上升，预测 2023 年长江电力业绩将大幅提升。中年长江电力业绩将大幅提升。中长期看，新能源消纳提升灵活性电源价值，水电提价空

2、间大，折旧到期后利润长期看，新能源消纳提升灵活性电源价值，水电提价空间大，折旧到期后利润也将进一步增厚，公司在稳健成长的基础上叠加提价弹性，高分红高股息，是也将进一步增厚，公司在稳健成长的基础上叠加提价弹性，高分红高股息，是长期价值投资的长期价值投资的优质优质标的。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。标的。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。规模规模全球全球领先领先的的水电行业水电行业龙头，龙头，装机、发电市占率行业第一：装机、发电市占率行业第一：长江电力经过20 余年稳步发展，已成长为全球第一大水电上市公司，全球第二大电力公司。2022 年公司实现营业收入 520.60 亿元，归母净利润 213.0

3、9 亿元。公司拥有位于长江干流的 6 大水电站，总装机容量达 7169.5 万千瓦，2022 发电量 1856万亿千瓦，市占率分别为 17%、14%，均为国内第一。近年来各电站年发电利用小时数均在4000小时以上，高于全国平均水平3600小时，厂用电率0.1%左右，远低于全国水平。公司近年来毛利率、ROE 分别在 60%、13%左右，均处于行业领先地位。在不断巩固行业引领者地位的同时，公司从以发电为主拓展到“发配售”并举，逐渐形成完整产业链。大水电资产具备较强稀缺性大水电资产具备较强稀缺性，低成本灵活性优点奠定明朗前景：，低成本灵活性优点奠定明朗前景：我国水资源理论蕴藏装机量 6.94 亿千瓦

4、，技术可开发装机容量约为 5.42 亿 kW，年均发电量约为 2.47 万亿千瓦时，截至 2022 年底，我国水电装机容量 4.1 亿千瓦，逐渐接近技术可开发容量上限，除刚完成的白鹤滩水电站之外，正在开发和将开发水电站中装机 500 万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大水电具有较强的稀缺性。未来我国能源系统将以清洁能源为主，水电独有优点决定其将在清洁能源中占据相当比例：水电基荷作用明显，可有效缓解风光发电波动性；水电机组开机便捷、迅速，灵活性特点突出，可参与调峰调频市场；在不同电源中水电电价最低，随着市场化电价放开水电盈利性将有所提升。“天时地利人和”注写短期业绩反转伏笔，降本升价提升“天时地

5、利人和”注写短期业绩反转伏笔，降本升价提升中长期盈利空间中长期盈利空间：公司具备多重利好因素，2023 年业绩可期。1.“天时”：气候有望改善，来水情况好转；2.“地利”：装机容量方面，乌白注入装机同比增加 57%；成本方面，部分资产折旧到期，2022 年折旧、财务费用同比分别减少 4.1、6.6亿元，未来存量机组折旧费用将继续下降；电价方面，乌白电站核定外送上网电价高于公司平均电价，随着市场化电价进一步放开，以及向高电价地区输电比例上升将带来平均上网电价上涨；3.“人和”：公司自身联合优化调度技术成熟，六库联调后将额外增发电量 60-70 亿千瓦时。短期看业绩，2023年发电量预计将有 65

6、%以上增长。长期看发展，成本下行和电价上涨将提升公司中长期盈利空间。在价值投资方面，2016 年以来公司分红率保持在 60%以上，2022 年高达 94%，股息率保持在 3.6%以上，常年高于十年期国债到期收益率 0.5pct 以上，是长期投资的优质标的。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为334/367/376亿元，同比增长 56.7%/9.9%/2.4%，预计每股收益 EPS 为 1.37/1.5/1.54 元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建来水情况不及预期；市场化电价