1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 6 月 15 日 公司研究公司研究 精密精密组件组件“智”“智”造造龙头，龙头，新业务新业务和和新客户拉开成长新曲线新客户拉开成长新曲线 美好医疗（301363.SZ）投资价值分析报告 买入（买入（首次首次）呼吸机和人工耳蜗呼吸机和人工耳蜗组件龙头企业组件龙头企业，深耕医疗器械精密组件制造行业深耕医疗器械精密组件制造行业。美好医疗专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，其基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗行业品牌影响力突出，不断拓展全球医疗器械优质客户。近年来，公司收入和

2、利润实现高速增长，2022 年收入 14.15 亿元（YOY+24.43%，1822 年 CAGR 为24.85%），归母净利润 4.02 亿元（YOY+29.66%，1822 年 CAGR 为 32.35%）。家用呼吸机市场家用呼吸机市场前景广阔前景广阔，与全球与全球龙头龙头达成战略合作达成战略合作，供应链地位提升供应链地位提升。家用呼吸机目前主要用于睡眠呼吸暂停低通气症、中轻度呼吸衰竭和呼吸功能不全。根据弗若斯特沙利文分析及预测，全球家用无创呼吸机 2020 年市场规模约 27 亿美元，预计 2025 年将接近 56 亿美元。家用呼吸机与通气面罩市场整体呈现出行业集中度高的特点。公司处于产

3、业链中上游，与全球家用呼吸机龙头达成长期战略合作，该客户在 2022 年给公司带来 10.84 亿元销售收入，占营收比重为76.56%。该客户经营能力稳定，盈利能力强，考虑到呼吸类疾病诊疗渗透率低、疫情后消费者认知程度提升，呼吸机市场旺盛需求有望拉动上游组件需求增长。人工耳蜗行业壁垒高人工耳蜗行业壁垒高，自主研发与深度合作双，自主研发与深度合作双向向加持加持。人工植入耳蜗是一种通过植入体内的电极系统直接刺激听力神经，来恢复、提高及重建轻度到重度失聪患者的听觉功能的电子设备，行业壁垒高筑。全球听力受损人数持续上升，WHO预计 2050 年将升至 25 亿人，其中至少 7 亿人需要康复服务。人工耳

4、蜗市场被科利耳等三大制造商垄断，共占约 95%市场份额，行业集中度高。公司人工耳蜗组件生产业务处于行业中上游，通过自主研发，将具有先进性的核心技术应用到产品设计与制造。公司和人工植入耳蜗全球市场龙头企业达成深度合作，该客户在 2022 年为公司贡献 7.02%营业收入。技术优势与客户粘性双面加持，技术优势与客户粘性双面加持，新业务、新客户持续拓展新业务、新客户持续拓展。公司立足精密模具、液态硅胶等核心技术已掌握 205 项国内专利和 24 项软件著作权（截至 2022 年底），具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系。公司积极拓展迈瑞、强生、西门子等医疗器械优质客户。随着公司向血糖管理、心血

5、管、骨科等新业务领域拓展叠加产能扩张，将拉动其新一轮增长曲线。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，我们预计 202325年净利润分别为 5.19/6.79/8.85 亿元。结合相对估值和绝对估值两种方法，给予公司目标价 50.15 元。公司和大客户合作稳定，同时不断拓展新业务、新客户，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：需求回落需求回落/供应链风险供应链风险/研发进度研发进度低低于于预期预期/汇率波动汇率波动/新股股价波动新股股价波动。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E202

6、3E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）1,137 1,415 1,831 2,357 3,047 营业收入增长率 28.10%24.43%29.35%28.77%29.27%净利润（百万元）310 402 519 679 885 净利润增长率 20.21%29.66%29.07%30.76%30.43%EPS（元）0.86 0.99 1.28 1.67 2.18 ROE（归属母公司)（摊薄）22.28%13.31%15.27%17.43%19.50%P/E 49 42 33 25 19 P/B 11.0 5.7 5.0 4.4 3.8 资料来源：Wind，光大证券