1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中科软（603927）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 06 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/软件开发 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 39.59 元 目标目标价格价格 62.89 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)593.60 流通A 股股本(百万股)593.60 A 股总市值(百万元)23,500.62 流通A 股市值(百万元)23,500.62 每股净资产(元)4.68 资产负债率(%)58.50 一年内最高/最低(元)45.97/21.69 作者

2、作者 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 稀缺的稀缺的高成长高成长保险保险 ITIT 龙头，龙头，GPTGPT 有望有望推动行业再发展推动行业再发展 保险保险 IT 龙头，阿米巴管理架构下业绩稳步增长龙头，阿米巴管理架构下业绩稳步增长 (1)公司深耕行业 20 余年，1996 年就与中国人保财险设计研发保险核心业务系统，是国内最早为保险业开发核心业务处理系统的软件企业。截止 2022 年年底，公司国内保险公司客户覆盖超 98%，国内保险公司核心业务系统覆盖超 80%。(2)2022 年公司实现营业收入

3、 67.05亿元，保险类业务实现营收 36.45 亿元，占比 54%。盈利能力上一方面公司注重高毛利率的软件业务，另一方面公司坚持“相似复用”软件开发理念不断提升软件产品化能力，推动公司净利率持续上行。管理模式上公司实行阿米巴管理架构，精细化管理下人均创利 5 年增长79%，管理优势利好公司内部活力与积极性，ROE 持续维持高位稳定。行业行业粗放式增长时代结束，粗放式增长时代结束，IT 赋能精细化管理趋势明确赋能精细化管理趋势明确 受益于过去 10 年政策驱动和人口红利带来的保险代理人规模粗放式增长时代已经结束，由大模型引发的 AI 技术革命让 IT 全链路赋能保险行业成为可能，保险业来到行业

4、需求+技术拐点前夕。2026 年我国保险业 IT 解决方案市场规模有望达到 239.5 亿元，2022-2026 年 CAGR为 15.8%，行业成长空间广阔。前瞻布局前瞻布局 AI 的同时横向扩张行业布局的同时横向扩张行业布局“保险保险+”，联手华为，联手华为加速加速全球化布局全球化布局 得益于保险系统全流程覆盖的先发优势，公司有望在 AIGC 浪潮下将新技术落地于行业，全面赋能保险核心、渠道、管理系统。此外，“保险+”将保险销售嵌入多场景的战略下有望催生更多保险业务系统需求，公司凭借保险 IT 龙头地位叠加多领域建设经验，有望在建立保险公司与上下游关联企业之间的数据互通、业务关联，延展保险

5、价值链能力上发挥显著优势。公司作为 FPGGP 7 家理事成员单位之一，是华为金融出海计划的最早参与者，保险核心系统持续赋能一带一路沿线国家。公司从 2010 年开始进军海外市场，目前已经在中国香港、中国台湾、新加坡、泰国、印尼、日本等国家和地区有落地案例，2022 年孟加拉 BISDP 项目顺利落地，标志着公司保险 IT 产品首次进入南亚市场。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 74.99/86.63/103.48亿 元，同 增11.84%/15.53%/19.44%；2023-2025 年 归 母 净 利 润 为8.3/10.67/13.44 亿元，同增

6、30%/28.49%/25.97%，对应 2023/2024/2025 年PE 28X/22X/17X。基于公司保险 IT 龙头地位，前瞻性布局 AI 且多领域拓展，给予公司 2024 年 35 倍 PE，对应目标价 62.89 元，首次覆盖予以“买入”评级。风险风险提示提示：行业竞争风险加剧；公司“保险+”战略推进不及预期；保险 IT行业增长不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,281.49 6,704.71 7,498.87 8,663.42 10,347.66 增长率(%)8.65 6.74 11.84 15