胜宏科技-公司深度报告：深耕PCB乘风破浪AI助力需求风起-230614（47页）.pdf

1、深耕深耕PCBPCB乘风破浪乘风破浪 AIAI助力需求风起助力需求风起胜宏科技（胜宏科技（300476.SZ300476.SZ）深度报告）深度报告证券研究报告2023年6月14日电子公司评级 买入（首次评级）当前价格：25.72元目标价格：33.84元请务必阅读报告末页的重要声明证券分析师：杨钟 执业证书编号：S0210522110003赵心怡 执业证书编号：S0210523050004 投资要点专精PCB领域，产品持续升级，客户体系丰富。胜宏科技成立于 2006 年，主要产品为双面板、多层板(含HDI)，产品应用广泛。根据Prismark数据，公司是全球PCB供应商第21名，中国大陆内资PC

2、B厂商第四名。公司深耕PCB行业十余载，现已具备70层高精密线路板、20层五阶HDI线路板的研发制造能力，在高端PCB领域技术实力强劲。公司客户体系丰富，现已覆盖富士康、亚马逊、微软、Facebook、谷歌、三星、英特尔、英伟达、AMD、特斯拉、比亚迪等国内外知名品牌，同时储备客户数量达数百家。下游应用多点开花，AI服务器等新应用驱动PCB量价齐升。汽车领域，电动化带来整车架构革新，三电系统及充电桩为新增需求，同时汽车智能化使传感器用量提升，高频高速板等高端PCB需求上行；服务器领域，PCle标准升级带来信号频率提高、信息损耗增大等问题，要求对应PCB层数将达到16层以上，并且对上游CCL材料

3、性能提出更高的要求；AI领域，大模型兴起催生海量数据，算力需求迸发助推AI服务器发展。AI服务器采用CPU+GPU的异构芯片架构，其中GPU板组对PCB在面积、层数、材料方面提出更高要求，PCB量价齐升趋势明确。高端硬板技术实力强劲，服务器新品通过大客户认证。公司作为国内成长速度较快的PCB厂商，目前在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场已取得全球第一的份额，同时积极布局汽车、AI服务器等景气下游赛道，AI服务器产品已通过北美大客户认证，新品放量在即，为公司持续成长奠定坚实基础。2投 资 建 议：预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为 98.41/11

4、9.44/142.14亿元，同比分别增长25%/21%/19%，对应归母净利润分别为9.73/12.20/14.70亿元，同比分别增长23%/25%/21%，当前股价对应PE为22.8/18.2/15.1倍。考虑公司已为多家北美大客户提供PCB，现已推出多款高阶HDI、高频高速PCB等多款AI服务器相关产品，且AI服务器应用前景明朗，根据相对估值法并给予一定估值溢价，我们给予2023年30倍PE，对应目标价33.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济不及预期风险，市场竞争加剧风险，原材料供应紧张及价格波动的风险，AI服务器新品放量进度不及预期风险。资料来源：公司公告，华福证券研

5、究所财务数据和估值财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）7,4327,8859,84111,94414,214增长率33%6%25%21%19%净利润（百万元）6707919731,2201,470增长率29%18%23%25%21%EPS（元/股）0.780.921.131.411.70市盈率（P/E）33.128.122.818.215.1市净率（P/B）3.53.22.92.62.2数据来源：公司公告、华福证券研究所注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 VWpZlZdYmUSXvZbWiY6MbP6MmOrRmOsReRrRtNiNrQsP9Pp

6、PwPuOrMrNxNmRxP投资要件 关键变量变量1：AI服务器应用前景明朗，公司现已推出多款高阶HDI、高频高速PCB等AI服务器相关产品并通过客户验证，产品订单有望持续导入。公司紧跟市场需求，在未来持续增长的人工智能、数字经济、云计算及数据中心等应用领域紧跟国际科技巨头企业战略布局，配合客户进行产品研发和产能调整，不断提升市场竞争力，我们预计公司2023-2025年全球市场占有率分别提升至3%/3.5%/4%，对应PCB业务规模增速为25.16%/21.68%/19.20%。变量2：公司产品结构持续优化，高端产品占比不断提升，驱动整体毛利率上行，我们预计公司2023-2025年PCB业务