1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 北京人力北京人力(600861)(600861)兼具兼具稳健与增长，稳健与增长，国企国企价值发现价值发现 北京人力公司北京人力公司深度深度报告报告 刘越男刘越男(分析师分析师)于清泰于清泰(分析师分析师)021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读：市场担心高度竞争下的人服行业中市场担心高度竞争下的人服行业中，国企竞争力不强国企竞争力不强。我们认为国企反而拥有交付我们认为国企反而拥有交付

2、、管理管理、品牌等极强优势品牌等极强优势。北京人力企业价值有望重估北京人力企业价值有望重估。投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：考虑公司客户资源优势支撑的稳健增长，维持 23/24/25 年EPS 为 1.49/1.78/2.14 元。给予 2023 年行业平均 20 xPE 估值，维持目标价 29.80 元，增持。稳健与成长兼具稳健与成长兼具，比拼交付比拼交付/管理管理/品牌。品牌。2B生意高粘性但低溢价，强顺周期格局分散，灵活用工渗透率提升对冲经济波动；核心能力在于交付能力，管理效率，以及品牌口碑，需要靠布局新兴赛道做深做透，对岗位的理解和有效人才的储备需要时间积累；国资综合龙头业务结

3、构稳健与成长兼具，经济波动下增速平稳。优势不止于客户资源，更在于合规优势不止于客户资源，更在于合规/政策政策/外资合作。外资合作。北京人力的基础能力是客户资源，由此积累了品牌、现金流优势；但优势不止于此，雇佣关系的特殊性和重要性，决定了政策是曲折前进，业务的合规性，对政策变化的理解能力，与国资企业和事业单位的沟通效率是更重要的壁垒；不同于普遍认为民企效率更高的印象，国资由于业务的综合性在效率上并不低，且北京人力通过与德科合作，在产品/标准/数字化维度全面与国际接轨。交付能力将提升，分散格局待整合。交付能力将提升，分散格局待整合。交付能力可通过并购和布局快速提升，在科技岗位和先进制造行业的交付能

4、力差距会缩小；商业模式仍在持续迭代，更高利润率和更好现金流的服务和产品将改善模式；科技布局既能提升效率，也将构建人服企业的核心能力。风险提示：风险提示：经济波动影响需求，大客户占比较高，竞争加剧风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 697 484 38,911 47,934 58,258(+/-)%-1%-31%7944%23%22%经营利润（经营利润（EBIT）-57-192 770 595 652(+/-)%14%-240%501%-23%10%净利润（归母）净利润（归母）-64-215 846 1,010

5、1,209(+/-)%15%-239%493%19%20%每股净收益（元）每股净收益（元）-0.11-0.38 1.49 1.78 2.14 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)-8.1%-39.8%2.0%1.2%1.1%净资产收益率净资产收益率(%)-2.9%-10.9%29.9%26.3%23.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)-2.2%-9.0%19.1%10.5%8.5%EV/EBITDA 78.64 市盈率市盈率 15

6、.31 12.83 10.72 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：29.80 上次预测：29.80 当前价格：22.88 2023.06.14 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）14.59-26.50 总市值（百万元）总市值（百万元）12,953 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）566/317 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 56%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）2.64 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）63.95 资