1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料行业行业 investSuggestion 增持增持（维持维持 ）来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedReport 相关报告相关报告 阜丰集团（00546.HK）：量价齐升，收入利润高增长20230402 阜丰集团（00546.HK）：营收增速稳健，盈利大幅增长 20220831 海外研究海外研究 emailAuthor 分析师：分析师：张博 SFC：BMM189 SAC:S0190

2、519060002 ssAuthor 张悦 SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持 牌人，不可在香港从事受监管的 活动。marketData 市场数据市场数据 日期 2023.06.13 收盘价（港元）4.09 总股本（百万股）2,535.94 流通股本（百万股）2,535.94 净资产（百万元）15,493.63 总资产（百万元）26,388.63 每股净资产（元）6.11 00546 .HK dyCompany 阜丰集团阜丰集团 港股通港股通（沪沪/深）深）title 多品类布局全球领先的生物发酵企业多品类布局全球领先的生物发酵企业 c

3、reateTime1 2023 年年 06 月月 14 日日 投资要点投资要点 summary 投资建议：“投资建议：“增持增持”评级，目标价”评级，目标价 5.66 港元。港元。公司是国内领先多产品布局的生物发酵企业，是全球第一大味精和第一大黄原胶供应商。2022 年多个产品实现量、价、毛利率的提升，预计公司 2023 年整体净利润稳定性增强，周期波动趋缓。结合公司历史估值中枢及未来业绩趋势，分别按照 DDM 模型、可比 PE 和 PE（TTM）估值法，三者取算数平均值给予公司目标价 5.66 港元，对应 2023-2025 年 PE 各为 3.6x、3.7x、3.6x；同时给予“增持”评级

4、。壁垒：玉米壁垒：玉米+煤炭双丰地域布局，低成本铸就公司护城河。煤炭双丰地域布局，低成本铸就公司护城河。公司持续巩固自身核心竞争力，即不断提升资源转化效率、资源整合和成本控制能力。低采购成本：生产基地近玉米和煤矿附近，享受较低采购和运输费用。生产工艺优化：生产过程“充分榨净”原料价值，优化生产流程降本增效。环保投入：清洁生产资金投入较高，较难有新进入者。盈利：核心单品味精龙头地位不改，苏盈利：核心单品味精龙头地位不改，苏氨酸、氨酸、赖赖氨酸氨酸行业格局有望改善，盈行业格局有望改善，盈利周期波动趋缓。利周期波动趋缓。味精继续保持龙头地位，预计毛利润逐年稳定增长。国内和出口量均有明显增长且预计持续

5、；供应端寡头垄断，竞争趋缓，价格战较难开启。阜丰集团为行业龙头，具备一定市场调控能力。2022 年得益于味精量价齐升，食品添加剂分部收入 133.0 亿，占 48.4%，收入同比+28.0%，毛利润 25.9 亿，同比+82.2%。多产品布局周期平抑，苏氨酸、赖氨酸格局有望改善。黄原胶：短期受益石油开采旺盛需求，2022 年均价同比+75%，2023 年前 4 月均价继续上涨。苏氨酸、赖氨酸：2023 年市场供应竞争较为激烈，整合持续，价格承压；2024-2025 年随行业低效产能出清、格局改善，以及豆粕减量替代提振需求，预计价格止跌回升。2022 年动物营养和胶体分部收入合计 118.2 亿

6、，占 43.0%，收入同比+36.4%，毛利润 39.0 亿，同比+127.5%。整整体：预计体：预计 2023-2025 年净利润年净利润周期波动趋缓且周期波动趋缓且保持保持高水位高水位。股息股息率率：股息回报率股息回报率高高。上市至今，公司平均年度派息率约为 30%。2022 年公司年度分红派息率为 40.9%左右，对应每股股息为 0.70 港元。截至 2023 年6 月 13 日，公司股息率（TTM）为 17.04%左右。估值：我们认为随着公司各项业务稳步推进，公司盈利情况有望摆脱周期性估值：我们认为随着公司各项业务稳步推进，公司盈利情况有望摆脱周期性,波动减弱，整体盈利稳定性提升。波动