1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 31 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国内国内锂电模切设备龙头锂电模切设备龙头，加速拥抱加速拥抱“叠时代”“叠时代”德新科技（603032.SH）投资价值分析报告2023.6.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 制造产业首席分析师 S1010512080011 李越李越 机械行业首席分析师 S1010521010008 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S1010517080005 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 公司于公司于 2021 年成功收购

2、致宏精密，成为国内锂电池模切设备龙头企业。受益年成功收购致宏精密，成为国内锂电池模切设备龙头企业。受益于下游锂电行业高景气，于下游锂电行业高景气，2021 年公司业绩扭亏，年公司业绩扭亏，2022/2023Q1 均实现高速增均实现高速增长。随着动力及储能电池朝大尺寸方向发展以及设备效率提升，叠片工艺有望长。随着动力及储能电池朝大尺寸方向发展以及设备效率提升，叠片工艺有望在方形电池中大规模应用，拉动模切设备需求高增。同时考虑到公司客户结构在方形电池中大规模应用，拉动模切设备需求高增。同时考虑到公司客户结构优质、在手订单明确，未来业绩有望保持高速成长趋势。我们看好公司长期发优质、在手订单明确，未来

3、业绩有望保持高速成长趋势。我们看好公司长期发展前景，预计公司展前景，预计公司 2023/24/25 年实现归母净利润年实现归母净利润 4.77 亿亿/6.86 亿亿/8.95 亿元，亿元，对应对应 EPS 预测为预测为 2.03/2.92/3.80 元，现价对应元，现价对应 2023/24/25 年年 PE 为为 17.2/11.9/9.2 倍。我们给予公司倍。我们给予公司 2023 年年 25xPE 估值水平，估值水平，对应对应目标市值目标市值 119.3 亿元，亿元，对应目标价对应目标价 51 元，元，首次覆盖，首次覆盖，给予“买入”评级。给予“买入”评级。收购致宏精密切入锂电池赛道，打造

4、“精密制造收购致宏精密切入锂电池赛道，打造“精密制造+道路运输”双主业发展格局道路运输”双主业发展格局。公司于 2017 年上市，主营道路旅客运输和客运汽车站业务，拥有乌鲁木齐汽车站这一重要客运枢纽，旗下乌鲁木齐国际运输汽车站更是新疆对外开放的重要通道。受新冠疫情、铁路航空同业竞争等多重因素影响，公司道路运输业务承压。2021 年公司成功收购致宏精密，切入锂电池精密制造领域，打造“精密制造+道路运输”双主业发展格局。致宏精密是国内领先的锂电池极片裁切模具企业，受益于下游动力、储能及消费锂电池需求高景气，业绩维持高速增长。公司收购致宏精密后实现扭亏，2021/22/23Q1 分别实现归母净利润

5、0.71 亿/1.63亿/1.02 亿元，同比扭亏/+130%/+96%。锂电池驶入“叠时代”，五金模切正当时锂电池驶入“叠时代”，五金模切正当时。锂电池生产可分为前段、中段、后段工序，其中卷绕/叠片是锂电池中段工序的核心环节。与卷绕相比，叠片电池具有更高的体积能量密度、更稳定的内部结构和更长的循环寿命等优点，并且更适合生产高倍率、大尺寸和异型电池等。此前，受限于生产效率较低、良率较低、设备投资大等因素，叠片电池未能大规模应用。当前，随着动力及储能电池朝大尺寸方向发展，以及叠片设备技术的不断迭代，我们预计叠片工艺有望从软包电池大规模拓展到方形电池，叠片电池渗透率的提升将有效拉动模切设备需求。鉴

6、于叠片对极片裁切要求更高，相较于激光切割，目前五金模切冲切效率更高、缺陷控制更优，更适合对叠片电池极片进行切割。我们测算，预计到 2027 年全球模切设备市场空间达 73 亿元，2022-2027 年 CAGR 达 35%。技术优势显著，售后服务完善，客户结构优质技术优势显著，售后服务完善，客户结构优质。1）技术指标领先技术指标领先国内其他模具国内其他模具供应商：供应商：根据公司公告，致宏精密目前产品的毛刺指标可以达到 Va/Vb10m，3C 电池极片毛刺可做到5m，裁切精度达到 1m 水平，模具配合高速模切机速率可达到 240-300 次/分，模具使用寿命最长可超过 1,000 万次，技术指