长电科技-公司深度报告：周期拐点已现先进封装引领变革龙头进击-230613（51页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 06 月月 12 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师：葛星甫 S0350522100001 周期拐点已现，先进封装引领变革，龙头进击周期拐点已现，先进封装引领变革，龙头进击 长电科技（长电科技（600584）深度报告深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/06/12 表现 1M 3M 12M 长电科技 16.0%15.7%34.7%沪深 300-2.4%-3.1%-9.3%市场数据 2023/06/12 当前价格（元）32.62 52 周价格区间（元）20.41-3

2、8.55 总市值（百万）58,049.02 流通市值（百万）58,049.02 总股本（万股）177,955.30 流通股本（万股）177,955.30 日均成交额（百万）2,116.19 近一月换手（%）2.49 投资要点：投资要点：长电科技为封测龙头长电科技为封测龙头，传统封装与先进封装并驾齐驱，内外循环助传统封装与先进封装并驾齐驱，内外循环助力公司发展力公司发展。长电科技是全球排名前三的封测厂商，经过多年的内生外延发展，在技术创新、产能扩张、客户扩展、运营管理等方面持续发力，不断提升公司的市场竞争力，巩固其领先优势。技术创技术创新方面新方面，公司通过自身研发及并购，已囊括 2.5D/3D

3、 集成、晶圆级封装及扇出技术、SiP、倒装、焊线及 MEMS 等封装技术，先进封装与传统封装并驾齐驱，服务下游客户不同的需求；产能扩张方面产能扩张方面，公司于中国、新加坡和韩国等地共有 6 个工厂，其中包括星科金朋、长电韩国及长电先进为代表的先进封装，和以宿迁厂、滁州厂、江阴厂等为代表的传统封装，借此，公司的产能布局得以完善；运营运营管理方面管理方面，随着 2019 年新管理层的加入，对公司组织架构进行改革，对星科金朋落实扁平化管理，取得较好成效，从财务表现看，2019年至 2022 年，公司的资产负债率由 62.37%下降至 37.47%，财务费用率从 3.70%降至 0.37%，经营性现金

4、流由 31.76 亿元提升至60.12 亿元，财务质地已显著提高。此外此外，公司注重人才培养，在2022 年实施股权激励计划，以调动管理和业务骨干的工作积极性，推动业绩目标的完成。周期拐点叠加先进封装，封测龙头成长性凸显周期拐点叠加先进封装，封测龙头成长性凸显。公司在经历了 2015年至 2019 年的周期影响、产能搬迁和星科晶朋整合等挑战后，于2019 年迎来新管理层，开始逐步实现盈利。从 2019 年至 2022 年，公司销售收入呈现显著增长，从 235.26 亿元增长至 337.62 亿元，扣除非经常性损益后归母净利润也从-7.93 亿元增长至 28.30 亿元，表现优异。公司的业绩表现

5、一方面受到供需周期的影响，随着 2020年“缺芯潮”的到来，半导体产业向中国转移提速，封测行业迎来发展良机，下游景气度提升使得公司产能利用率上升，传统封装工厂的资本开支相对较早，因此较早进入投资回报期，展现了较强的盈利能力。另一方面，公司也受益于先进封装发展，海外子公司星科金朋收入从 2019 年的 74.60 亿元增长至 2022 年的 135.50 亿元，净利润率水平也从-5.08%提升至 14.02%，韩国长电受益于大客户需求，收入从 51.71 亿元提升至 128.76 亿元，展现了较强的成长性。后摩尔时代，先进封装价值凸显，封测龙头凭借客户后摩尔时代，先进封装价值凸显，封测龙头凭借客

6、户/技术底蕴，深技术底蕴，深度受益度受益。随着半导体制程发展已逐步达到物理极限，摩尔定律难以持续，先进封装成为打破这一瓶颈的重要途径之一。同时，我国半-0.1625-0.01840.12560.26960.41370.557722/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/3 23/4 23/5 23/6长电科技沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 导体先进制程发展还需时间，因此先进封装也将在一定时期内发挥重要作用。根据 YOLE 预测，2019 年至 2025 年间，全球先进封装的复合增速将达到约 7%，远高于传统封装年复合增速 2