索菲亚-公司研究报告-拓展品牌线重塑增长动力-230613（37页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 索索 菲菲 亚（亚（002572）轻工制造 索菲亚索菲亚：拓展品牌线拓展品牌线，重塑增长动力重塑增长动力 投资要点：投资要点：新房精装修新房精装修和存量房和存量房翻新翻新需求需求有望有望带动家居市场的进一步扩张。带动家居市场的进一步扩张。1）基于过去商品住房销售累积叠加和保交付政策推动，短期内新商品住宅交付量有望上涨。2）存量房翻新市场扩张，有望成为家居行业的增长重要驱动力。3）与欧美国家相比，中国精装修渗透率较低，精装修市场还有较大的发展潜力，有望带动家居企业to B大宗渠道的进一步发展。公司公司拓展拓展大众品牌大众品牌和整家业务和整家业务

2、，扩大扩大客户群体客户群体，扩张家居品类，扩张家居品类。我们认为，公司完善面向高端、中端及大众消费群体的品牌布局，拓展整家业务，具有强劲的发展潜力。1）衣柜业务收入行业领先，盈利能力处于行业前列；同时，品牌拓展整家业务，客单价提速明显，2022年客单价提升28%。2）成立面向青年群体、大众刚需市场的品牌“米兰纳”，完善公司品牌矩阵，2022年该品牌业绩增速为242.60%，门店迅速扩张，同比增长40.38%。公司布局公司布局to B整装业务渠道，与零售渠道形成差异整装业务渠道，与零售渠道形成差异，拓展业务拓展业务范围范围。公司在全国范围与实力较强的家装企业协作，通过推动经销商与当地小型整装、家

3、装公司、设计工作室的有效合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。2022年公司整装渠道收入增速为115.14%，未来有望成为公司业务增长的重要组成。公司布局智能生产，成本控制领先，公司布局智能生产，成本控制领先，未来盈利能力未来盈利能力有望有望进一步提升。进一步提升。1）公司8大生产基地形成行业领先的产能网络，运营效率领先。2）公司加大研发投入，加速新产品的发布，满足市场日益增长的个性化需求。3）公司从原材料及制造环节控制成本，处于行业领先地位。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为132.16、153.10、175.44亿元，对应增速分别为17

4、.76%、15.84%、14.59%，归母净利润分别为13.62、15.86、18.31亿元，对应增速分别为27.98%、16.47%、15.41%，EPS分别为1.49、1.74、2.01元/股，3年CAGR为19.77%。DCF估值法测得公司每股价值26.10元，可比公司2023年平均PE16倍，鉴于公司大众品牌、整家业务拓展及整装渠道有效布局，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年17倍PE，目标价25.33元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：房地产行业回暖不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；行业空间测算偏差风险。Table_First|Table_Sum

5、mary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）10,407 11,223 13,216 15,310 17,544 增长率（%）24.59%7.84%17.76%15.84%14.59%EBITDA（百万元）933 1,819 2,358 2,754 3,175 归母净利润（百万元）123 1,064 1,362 1,586 1,831 增长率（%）-89.72%768.28%27.98%16.47%15.41%EPS（元/股）0.13 1.17 1.49 1.74 2.01 市盈率（P/E）13

6、3.2 15.3 12.0 10.3 8.9 市净率（P/B）2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA 21.4 9.4 7.3 6.3 5.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 6 月 12 日收盘价 证券研究报告 2023 年 06 月 13 日 投资投资评级评级：行行 业：业：家用轻工家用轻工 投资建议：投资建议：买入买入（首次覆盖（首次覆盖）当前价格：当前价格：17.90 元 目标价格：目标价格：25.33 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）912/639 流通 A 股市值（百万元）11,434 每股净资产（元）6