盛德鑫泰-公司深度研究报告：受益火电重启公司高速成长-230613（25页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 特钢特钢 2023 年年 06 月月 13 日日 盛德鑫泰（300881）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）受益火电重启，公司高速成长受益火电重启，公司高速成长 目标价：目标价：40.39 元元 当前价：当前价：33.42 元元 小口径火电锅炉管龙头企业。小口径火电锅炉管龙头企业。盛德鑫泰新材料股份有限公司是一家从事各类无缝钢管新材料研发及应用的国家高新技术企业、江苏省独角兽企业。公司主要研发、生产和销售各类碳钢、

2、合金钢、不锈钢无缝钢管，产品应用包括电站锅炉、航空航天航海、石油化工、汽车制造等。公司全资子公司盛德钢格板公司主要生产和销售压焊钢格板及球接栏杆等产品，主要客户也为大型电站锅炉企业。公司自成立以来一直专注于各类高性能高附加值无缝钢管的研发和制造，打破了国际上日本住友、法国瓦卢瑞克等公司的垄断，为国内绿色大型电站锅炉制造企业提供高性能低成本的原材料配件，为进一步实现高性能、高附加值配件国有化提供保障。其中 T91、T92、TP347H、TP347HFG、超级不锈钢 S30432等高性能无缝钢管在全国小口径高压锅炉用无缝钢管领域市占率已经达到60%以上。下游火电建设重启，公司迎重要发展机遇。下游火

3、电建设重启，公司迎重要发展机遇。2021 年、2022 年，由于用电量持续增加，为应对目前电力供应紧张局面，2022 年我国煤电核准量触底反弹，据北极星火电网公布数据统计，2022 年，国内新核准的煤电项目装机总量达82.5GW，超过了 2021 年核准总量的四倍。我们预计 2023-2025 年火电锅炉管对不锈钢无缝管需求约为 8 万吨、13 万吨、11 万吨，对于高合金钢需求约为9 万吨、13 万吨、12 万吨。公司主要收入来自于火电锅炉厂，火电项目核准高速增长，将为公司带来大量需求。公司迎来重要发展机遇。募投项目即将投产，高端化叠加下游景气，公司业绩有望迎来爆发。募投项目即将投产，高端化

4、叠加下游景气，公司业绩有望迎来爆发。根据招股说明书披露，公司募投项目主要包括合金钢和不锈钢两种无缝钢管产品，具体型号主要包括：HR3C 不锈钢管、TP347HFG 不锈钢管、Super304H 不锈钢管以及 T91、T92 合金钢管、12Cr1MoVG 合金钢管。公司募投项目已达到预定可使用状态，未来随着产能完全释放后，预计不锈钢钢管产能增加 3 万吨，合金钢管增加产能 1 万吨。投资建议：投资建议：公司下游客户主要为火电锅炉厂，主要客户集中。在火电重启的背景下，下游订单快速释放。同时，公司募投项目即将投产，需求旺盛叠加自身规模增加，公司盈利有望迎来快速增长。我们预计公司 2023-2025

5、年实现营业收入 20.53 亿元、25.18 亿元、26.67 亿元，同比上涨 70.1%、22.6%、5.9%；实现归母净利润 1.97 亿元、2.81 亿元、3.10 亿元，对应 EPS 分别为 1.79 元、2.55 元、2.82 元，对应市盈率水平分别为 19/13/12 倍。估值方面，考虑到随着募投项目投产，公司整体规模快速提升，同时新投产项目附加值更高，使得公司产品结构向更高端化发展，产品结构提升有望提升将为公司产销量、利润率水平带来提升，公司自身更具成长性；同时火电锅炉管业务占比大，下游景气度上升确定性更高公司有望更充分受益需求端回升带来的机遇。考虑到公司具备成长性，参照可比公司

6、 PEG 情况，给予公司 2023 年 0.9 倍 PEG，对应目标 PE 23 倍，对应目标价 40.39 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：火电订单释放不及预期，上游原材料：火电订单释放不及预期，上游原材料价格大幅波动，募投项目价格大幅波动，募投项目达达产进度不及预期等。产进度不及预期等。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万)1,207 2,053 2,518 2,667 同比增速(%)7.5%70.1%22.6%5.9%归母净利润(百万)73 197 281 310 同比增速(%)40.3%168.7%42.2%10.6